交通银行601328：规模扩张提速中收增速提升

规模扩张加快，中等收入增速提高1—3月净利润，营收和归母PPOP同比分别为+6.3%，+7.7%和+1.6%主要担忧包括净利息收入增速加快，受益于规模扩张加速和息差持平，收入增速提高，受益于理财收入增长，资产质量稳定，拨备不减鉴于审慎拨备，我们预测22—24年EPS为1.26/1.34/1.43元，预测22年BVPS值为11.54元，对应0.44倍Pb与公司22年Wind一致预测相比，平均PB值为0.51倍公司作为主要的财富管理银行，战略成果正在加速落地，应该享有一定的估值溢价我们维持22年目标价PB 0.52倍，目标价由6.01元调整至6.00元，维持增持评级规模扩张加快，实体投资增加1—3月息差持平，利息净收入同比+10.3%，同比21年增速+4.9pct规模扩张加速和息差同比上升是推动因素3月末总资产，贷款，存款同比分别增长+10.3%，+12.4%，+8.3%，21世纪末分别为+1.2pt，+0.2pt，+1.8pt在Q1，公共贷款占新增贷款的94%，公共和零售贷款同比增长+12.1%和+12.9%，增加了对制造业，战略性新兴产业和绿色信贷等关键领域的投资贷款/总资产比21年末+1.0pct至56.2%，资产结构优化活期存款利率较21年末下降3.4个百分点至38.0%Q1净息差1.56%，与21年持平，同比+2bp，主要是贷款收益率稳定，同业资产收益率上升，导致整体资产端收益率同比上升，负债端成本基本保持稳定收入同比增速提高1—3月，理财策略使收入同比增长+8.8%，增速较21年+3.3pct，收入/收益较21年+0.9pct至18.5%，主要是代理，托管等委托业务增长预计财富管理战略将继续推进其他非利息收入同比+1.0%，增速放缓一定程度上拖累了营收成本收入比同比—0.14%至27.09%1—3月，年化ROE和ROA分别为—0.12pct和—0.04pct至11.67%和0.78%资产质量稳定，拨备不减少，抗风险能力加强3月末，不良贷款率，利率和拨备覆盖率分别等于1.47%，1.37%和167%，而21世纪末为—1bp和+2bp与21世纪末相比，对公和零售不良率分别为—7bp和+10bp根据我们的计算，Q1的年化率较21年小幅上升0.1%至0.73%，仍处于较低区间Q1年化信贷成本0.91%，同比和环比相对稳定，资产减值损失同比基本持平154亿元，其中贷款减值损失145亿元，拨备不减，保持良好的抗风险能力资本充足率和核收费率分别从—0.21%和—0.33%到15.24%和10.29%风险:经济下行持续时间超过预期，资产质量恶化超过预期

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