重庆啤酒60013222Q1业绩点评：业绩符合预期成本压力整体可控

事件:重庆啤酒公布22年一季报，公司实现营收38.33亿元，同比增长17.12%，实现净利润3.41亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润3.35亿元，同比增长15.47%22Q1重庆啤酒营收符合预期，成本上升压力总体可控重庆啤酒业务实现收入同比增长16.9%，其中高端/主流/经济型价格同比增长24.0%/13.2%/12.8%，高端收入占比提升2.1个百分点至36.5%，凸显产品结构升级量价方面，公司22Q1实现销量79.42万千升，同比增长11.7%在3月份疫情影响严重的背景下仍然实现了快速增长其中，乌苏整体销量同比增长17%左右，疆外乌苏同比增长19%左右，主要是广东，福建，山东等地零星爆发，对餐饮消费造成一定影响预计伴随着Q2疫情的逐步好转，武宿将继续保持较高的增长势头吨价方面，22Q1公司吨价同比上涨4.6pcts至4735元/千升，主要受益于公司去年大规模提价及高端占比持续提升公司22Q1吨营业成本同比增长5.2%，主要是由于大城市规划发展带来的运费增长和原材料成本上涨，进而带动公司整体毛利率下降0.2个百分点，公司已完成全年大部分原材料价格锁定，预计后续成本边际压力将放缓从长期来看，未来伴随着佛山三水工厂的成功投产，预计运费和供应链压力将大大缓解从地区来看，22Q1西北/中部/南部地区收入增速达到14.0%/20.7%/14.1%，主要是华南和华东地区疫情爆发所致从利润端看，22Q1公司净利率同比下降约1pct，一方面受毛利率下降影响，另一方面受所得税季度影响影响疫情后续或边际好转，乌苏高增继续领涨华东等地区疫情的爆发可能会对Q2啤酒旺季造成一定影响重啤的主要销售区域集中在西北和华南市场伴随着全国疫情逐步好转，乌苏，1664等主要单品可能会享受一些报复性消费，有望弥补Q1销售损失成本方面，预计重啤年吨成本压力相对可控:1)公司全年将完成大部分原料的锁价，2)继续发挥内部供应链管理和成本精细化控制的优势，3)销量继续保持两位数增长，成本端享有一定规模效应2022年将是乌苏深度国有化之年，或有业绩超预期的可能:1)计划22年新增15个大城市，2)22年在疆外引进乌苏白啤和乌苏黑啤，通过乌苏组合实现增长，3)21年BU体系平稳调整后，乌苏在原有市场仍有一定的下沉和挖潜机会成本控制继续超预期，乌苏周期延续，维持买入评级考虑到重庆啤酒乌苏的深度国有化/涨价传导/成本集约控制，我们预计2022—2024年营收155.17/179.77/207.20亿元，同比增长18.3%/15.9%/15.3%，归母净利润为14.17/17.11/20.47亿元，同比增长21.5%/20.7%/19.7%，对应PE 42.85/35.49/29.66x .风险:疫情反复，渠道销量不及预期，高端竞争加剧，改革没有达到预期

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