春秋航空601021：收益具备韧性盈利领先行业

事件描述春秋航空披露2021年年报和2022年一季报2021年，春秋航空扭亏为盈，实现净利润4000万元，其中21Q4公司实现净利润—1.2亿元，同比减少3.2亿元，2022Q1公司实现归属于—4.4亿元净利润，同比扭亏1.5亿元，实现营业收入23.6亿元，同比增长6.2%点评事件反复，疫情不断，收益有弹性21Q4，行业淡季疫情反复，出行需求放缓跨区域出行再次受限，公司客流量持续下降:Q4公司RPK较19年同期下降27%，较Q3下降18%，客座率较19年下降8.6pct，较21Q3下降5.7pct22Q1，春运热潮过后，国内多地相继爆发疫情，叠加冬奥会期间部分地区飞控影响，航空需求跌至冰点:Q1公司RPK较19年同期下降24%，较Q4下降3%，客座率较19年下降20pct，较21Q4下降7.2pct收入方面，油价大幅上涨推高了油票价，叠加运量大幅下降后留存客户的价格韧性，使得21Q4—22Q1公司单位票价在需求压力下仍保持较高水平，受益于春运热潮的高度繁荣，22Q1公司单位票价较19Q1下降15%，较21Q4上升10%，支撑了公司的收入水平最终，公司21Q4录得营业收入22.2亿元，较2019Q4下滑31%，2Q1实现营业收入23.6亿元，较2019Q1下降35.1%，较21Q1上升6.2%成本在增加，利润领先行业21Q4，低成本业务模式下公司经营管理成效突出，单位非油成本较3季度下降3.8%，较19Q4下降12.6%，22Q1，由于运能大幅下降，公司部分刚性成本难以得到有效摊薄单位非油成本环比增长7%至0.20元/ask，较2019Q1小幅增长0.2%，保持较低水平，领先行业可比公司航油成本方面，21Q4—22Q1航油价格持续上涨，导致公司单位航油成本环比大幅上升，挤压公司利润汇兑收益方面，21Q4人民币较美元升值1.7%，预计公司录得汇兑收益3000万元人民币，22Q1人民币较美元升值0.4%，估计公司录得汇兑收益0.1亿元，影响相对中性此外，21Q4—22Q1公司扣外汇财务费用分别为0.9亿元和1.1亿元，整体保持稳定整体来看，受油价和疫情影响，公司21Q4—22Q1单位成本持续增加，成本压力变大但得益于公司的经营管理能力，21Q4公司最终实现大幅减亏，22Q1公司录得上市公司中最小的亏损投资建议:短期边际修复，中期关注供给消化进度，长期关注飞机引进速度短期来看，上海近期疫情已逐渐转为拐点伴随着目前上海疫情得到较好控制，国内航空需求可能迎来春运抢运边际改善，短期有边际修复空间中期来看，在国际航线停航的背景下，国内运力和需求增长已经逐步消化了过剩的运力，2022年相对稳定的国内市场将消化大量运力，长期来看，要注意疫情蔓延对整个产业链的影响无论是航空公司还是飞机租赁公司的运力引进和订单确认都有持续下降的趋势如果全球市场复苏，它将具有巨大的弹性我们认为周期向上的势能正在积聚，需要持续关注需求的拐点春秋航空的机队运力是适应国内市场的，运力消化比较充分公司依靠更高的效率获得成本优势未来伴随着市场供需的改善，将率先释放利润弹性预计我公司22—24年归属净利润分别为—2.3，10.3，24.9亿元，其中23—24年当前股价对应的PE估值水平分别为41，17倍，维持买入评级风险1新冠肺炎疫情反复，2.油价大幅上涨

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