广发宏观：4月PMI和BCI会是全年谷底吗

在疫情影响下，4月份PMI和BCI明显回落BCI指数为40.8，比上月下降10.5点，仅略高于2020年2月的水平制造业PMI为47.4，仅高于2020年2月和2008年末，考虑到PMI分布是一个反向指标，其下降拉高PMI，粗略估计其贡献约1.4个点扣除这个因素，PMI会更低2022年4月，PMI为47.4，比上月下降2.1点这一数值仅高于2020年2月的35.7和2008年10月—2009年1月的38.8—45.3在指数合成中，PMI=订单×30%+生产×25%+员工×20%+配送×15%+库存× 10%分布是一个反向指标，意味着本月分布指数下降9.3点对PMI有1.4点左右的正向贡献扣除这个影响，PMI会更低2022年4月，BCI为40.8，比上月下降10.5点BCI数据链是从2011年到现在，而4月的数据仅高于2020年2月疫情带来的行业影响比较普遍，总体影响程度是服务业>制造业>建筑业，这是我们理解疫情后基本面恢复斜率的一个依据4月份服务业景气绝对值最低，21个行业中有19个处于收缩区间，其次是制造业，15大行业中有12个处于衰退区，尤其是新经济也不例外七个战略性新兴产业中有六个处于衰退之中建筑业下滑也很明显，但整体景气度仍在52以上4月服务业PMI为40.0，明显低于前值46.7，但仅高于2020年2月的前值30.11统计局指出，21个行业中有19个处于收缩区间4月份制造业PMI为47.4从主要的15个行业来看，除了农副食品，纺织服装，化工，其余都在收缩区间4月份，建筑业PMI为52.7，比上月回落5.4点，但仍处于景气扩张区间我们在近期发布的《4月新兴行业景气特征及其与资产定价的关系》报告中指出，在七大新兴行业中，新能源行业景气度最高，为50.1，是4月份唯一景气度处于扩张区间的行业由于大部分分项指标都在下降，所以逐一分析意义不大不过，PMI和BCI数据有几个细节值得关注:一个是物流对短期经济影响很大供应商PMI分布指数大幅下降，尽管生产收缩，但由于库存被动积压，产成品库存指数大幅上升2022年4月，分布指数大幅下降至37.2的低点，与此同时，生产指数从49.5降至44.0，产成品库存指数从48.9升至50.3这两个指标的逻辑比较清晰:由于物流受阻，即使同期生产大幅收缩，产成品库存仍有大量被动积压第二个特点:小企业出口订单下降趋势相当剧烈大企业订单情况明显好于2020年2月，小企业几乎接近那个时间可能这一轮主要是供给冲击，小企业承受能力弱2020年2月，大，中，小型企业出口订单指数分别为29.5，26.1，31.02022年4月，大，中，小型企业出口订单指数分别为45.2，37.0和34.0第三个特点:服务业和小型制造业企业是就业弹性较大的领域，短期就业压力进一步显著4月制造业就业指数为2020年3月以来最低，与2019年位置相当，服务业就业相对较弱2022年4月制造业PMI从业人员指数为47.2，进一步低于前值48.6，除了2020年2月的极端低点，这个水平已经接近2019年的位置4月份服务业PMI从业人员指数为45.8，低于制造业第四个特点:基础设施的景气度也有所下降，但是韧性比较强土木工程和建筑业PMI仍处于60以上的高景气区间建筑业PMI商务活动指数为52.7，低于前值5.4点，但仍处于扩张区间其中，土木工程和建筑业商务活动指数为61.0，连续两个月处于高景气区间第五个特点:物价指数下降幅度相对有限，这是现阶段对微观经济的不利，即企业没有办法通过降低成本来维持利润以新订单—采购价格为代表的利润率大幅下降原材料PMI购进价格指数为64.2，比上月下降1.9点产出指数为54.4，比上月下降2.3点新订单采购价格指数为—21.6，进一步低于前值—17.3第六个特点:疫情影响期企业融资环境指数下降，与2020年相似恢复一般是在疫情得到有效控制之后正如我们所指出的，BCI公司融资环境指数对于了解股票市场的估值趋势具有一定的参考意义4月份BCI企业融资环境指数为41.9，连续第二个月大幅下降2020年，这一指标在2月份有所下降，3月份疫情得到控制后有所好转从实证规律来看，BCI公司融资环境指数与沪深股市TTM滚动市盈率的走势具有较高的同步性疫情依然是基本面最关键的决定因素如果疫情防控成功，4月份的PMI和BCI将是全年的底部除了疫区静态管理造成的GDP损失，货运物流下滑导致产业链和供应链受损，应该是4月经济下行的重要原因之一4月下旬全国货运物流指数已初步修复4月28日相当于3月底的97%，3月平均值的84%虽然绝对经济繁荣的修复仍非坦途，但边际拐点对资产定价的判断也具有重要意义2022年4月整车货运物流指数月均环比和同比分别为—23.0%和—26.9%从整车货运物流指数来看，4月6日是低点，约为3月末水平的74%，3月均值的64%4月28日相当于3月底的97%，3月平均值的84%增量稳增长政策也是一个有希望的点日前，政治局会议明确努力实现全年经济社会发展预期目标，明确物流，房地产，基建等重点问题同时强调要抓紧规划增量政策工具，后续落地将是5月的重头戏在《一季度政治局会议精神解读》报告中，我们有详细的分析假设风险:宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期

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