药石科技300725：盈利能力持续提升CDMO快速增长

年报增长较快，大客户订单周期波动影响季报盈利公司发布了2021年年报和2022年一季报20年间，公司实现营收12.02亿元，归母净利润4.87亿元，归母净利润2.33亿元，业绩实现快速增长，接近公司此前年报业绩预告中值如果按固定汇率计算，21年营收同比+22.22%，剔除某大客户商业化项目同比+56.81%22Q1实现营收3.36亿元，同比增长+17.44%，归母净利润0.71亿元，同比增长+1.53%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长+0.88%若按固定汇率计算，22Q1营收同比+19.58%，剔除大客户交付订单的周期性影响，营收同比+38.45%，扣除21Q1大额汇兑收益影响，22Q1净利润同比+14.85%盈利能力持续改善，R&D和人员投入增加通过持续的工艺创新，路线优化和规模化生产，21年毛利率为48.13% ，22Q1为47.64% 费用率21年保持稳定:管理费率和R&D费用率略有上升，公司加快业务团队建设，增加员工人数和员工薪酬，加强各技术平台能力建设R&D的人员数量，R&D的场地面积和R&D的设备投资都有很大的增长伴随着R&D人员和设备的投入，公司前后营收有望快速增长加强新型分子块设计，优化技术路线，CDMO业务快速增长21年，公斤级以下分子块收入2.46亿元，同比增长+27.22%2021年，公司完成超16000种优质化合物的设计，不断强化订单交付效率，项目成功率超过90%2021年实现超100个热门化合物的深度创新，扩大公司在分子积木领域的竞争优势，拓展和指导公司的CDMO业务21年，CDMO业务实现营收4.55亿元，同比增长+33.48%公司CDMO产能不断推进，前端南靖新R&D中心投入使用，后端501多功能GMP自动化车间于2022年3月正式启用，新增产能165立方米502和503两个车间正在建设中，建成后新增产能285立方米新产能的建成将消除公司的生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化，从原料药到GMP中间体，原料药的一体化生产提供产能保障预测，估值，评级2022—2024年预计净利润3.50/5.38/7.64亿元，增长率分别为—27.98%/53.62%/41.89%考虑2021年公允价值变动超2亿元，预计2022—2024年扣非后净利润为3.40/5.28/7.54亿元，增幅为46.1%/55.2%/42.7%公司持续提升分子积木优势，垂直整合创新药物CDMO业务，看好公司前后端CDMO布局，维持增持评级提示新业务发展的风险小于预期风险，市场竞争加剧的风险，新冠肺炎国内外的疫情加剧了风险

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