春秋航空601021：经营优势助力21年实现盈利疫情冲击致22Q1亏损有

1年营收108.6亿元，同比增长15.85%，较19年下滑26.7%，盈利4000万元，扣除非盈利后亏损1.1亿元季度:Q1至第四季度扣非净利润分别为—3.1，2.5，1.2和—1.6亿Q4受疫情影响，营收22.2亿，同比下降12.8%2)汇兑损益:21年人民币升值2.3%，汇兑收益7000万3)其他收入:13.3亿元，同比增长4.9%，其中Q4为4.3亿元，同比下降33.9%公司年报亮点:单位收入水平提升，同时成本继续保持领先，创造了21年来唯一盈利的上市航企1)单位收入同比增加21年客运公里收入0.31元，同比增长2.3%，较19年同期下降15.4%，座位公里收入0.25元，同比增长6.4%，较19年下降22.8%2)成本端:全年运营成本113.3亿，同比增长14%，但燃油扣除成本80亿，同比增长4%每公里成本0.273元，同比上涨4%，较19年下降9%，每公里扣油成本0.192元，同比下降5%，较19年下降6.2%该公司保持其成本领先优势成本角度:21年三费(扣外汇)总额7.8亿，同比上涨74.4%，扣外汇率7.2%，同比上涨2.4个百分点3)疫情下，公司展现了低成本航空的顽强生命力，实现了国内市场的逆势扩张机队规模方面:公司20年和21年分别增加9架和11架飞机，增速分别为9.7%和10.8%，远超行业2.2%和4%左右的增速，市场份额:21年公司运送旅客量约占上海两届吞吐量的14.3%，份额较20年提升1.2个百分点此外，在过去的21年中，公司在石家庄机场和扬州机场的市场份额持续第一，兰州机场排名第一，揭阳机场和沈阳机场也迅速上升到第二位公司发布2022年一季报:1)1)22 Q1营收23.6亿，同比增长6.2%，较19年下降35.2%，亏损4.4亿(21年同期2.9亿)，扣除非费用后亏损4.6亿2)其他收入:2.7亿元，同比下降5.3%3)经营数据:受疫情影响，客座率较19年同期下降19.9pts，其中国内下降20.3pts，国际下降48.7pts 4)营收水平:22Q1客运公里预计营收0.32元，同比增长15.1%，较19年同期下降15.3%，座位公里营收0.23元，同比增长7.3%5)成本:Q1的运营成本为29.8亿英镑，同比增长13%预计航油成本9.6亿，同比上涨22%在此期间，国内油价综采成本同比上涨55%石油扣费20亿，同比增长10%0.3元每公里成本同比增长13%，0.2元每公里扣油成本同比上涨10%建议:1)盈利预测:基于3月份以来上海疫情发生的时间和程度已经超出之前的预期，且公司是上海市场的主要基地公司，经营受到限制同时，由于油价仍处于100美元左右的高位，需求较低，无法通过燃油附加费机制有效传导成本我们将22—23年盈利预测分别调整为预计净利润2.1亿和22.6亿(原预测为12.4亿和26.9亿)，并推出2024年盈利预测28.3亿在不考虑增发影响的情况下，23—24年对应的EPS为2.5，3.1元是PE的19和15倍2)投资建议:继续看好公司低成本龙头中长期核心竞争力预计在未来行业复苏的逻辑下，公司有望实现张之路的超额扩张维持估值方法，给予2023年25倍PE，对应一年目标市值565亿元，目标价61.7元，预计比目前大34%，强调强推评级风险:疫情影响超预期，油价大涨

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