滨江集团002244年报点评：全年业绩增速领跑杭州土拍收获颇丰

事项:滨江集团发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收379.8亿元，同比增长32.8%，归母净利润30.3亿元，同比增长30.1%拟每10股派发现金红利2.26元，2022年一季度实现营收61.8亿元，同比下滑16.8%，净利润2.3亿元，同比下滑42.7%平安观点:公司全年营收利润同比增长超30%，2021年销售额创历史新高2021年，公司收入和利润同比增长超过30%，年销售额达1691亿元，同比增长24%，位列嘉里榜第22位，杭州TOP1受结算节奏影响，2022年Q1业绩下滑，但截至2021年底，公司仍有未偿还预付款935.4亿元，较2021年初增长28.5%预付款的持续增加保证了未来的业绩财务优势扩大，融资成本持续下降:截至2021年末，公司扣除预收账款后的资产负债率为65.92%，净负债率为65.97%，现金短债比为1.51倍三条红线继续保持绿档，综合融资成本持续下降2021年平均融资成本仅为4.9%，比2020年下降0.3个百分点公司是2021H2以来国内为数不多的成功发债的优质民营企业同时，2022年初以来，公司多次发行超短融，票面利率控制在4%以内，提出了2022年融资利率降至4.7%的目标在当前行业资金压力较大的背景下，融资优势有望进一步扩大，彰显公司强大的信用和运营实力杭州图派扫货拿地，显示了其逆势囤粮的实力:2021年，公司拿地销售占比和面积占比分别为34.5%和99.4%，远超50强房企，尤其是2021H2之后，行业资金内外夹击如公司2021年抢占杭州第三个集中供地窗口，2022年抢占第一批集中供地窗口，分别抢占优质地块4宗，11宗，拿地规模居同行之首截至2021年底，公司约60%的土地储备位于杭州，25%的土地储备位于浙江省内经济基础雄厚的二三线城市深耕的优势进一步扩大，也为后续的去化提供了坚定的保障盈利预测:公司扎根优势区域，在楼市低迷，分化趋势下，后续销售能得到可靠保障，同时，公司坚持稳健经营和精细化管理，财务状况良好，对行业内频发的信用风险事件免疫，融资优势显现，实力逆势扩张，是优质民营企业中的佼佼者我们认为，伴随着行业的持续调整和部分房企的退出，公司凭借稳健经营，品牌和融资优势，有望逐步扩大逆市优势公司上调2022—2023年EPS预测1.14元和1.29元，上调2024年EPS预测1.42元当前股价分别对应7.2倍，6.4倍和5.8倍PE，维持推荐评级风险:1)公司毛利率有下降风险:如果后续杭州楼市火爆，或者出现高地价，新房价格严格限制，公司拿地结算毛利率可能承压，2)拿地不如预期的风险:如果后续土地拍卖规则调整或城市出现波动，公司扩大土地储备可能受阻，也将制约未来销售规模增长，3)政策改善不如预期:受房企信用事件影响，合作开发项目销售预期降低或受合作方信用资质影响如果后续合作伙伴的信用风险事件发生，也会阻碍公司的销量减少

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