千味央厨001215：餐饮新客拓展顺利Q1业绩实现稳增

事件:前卫中央厨房发布2021年年报及2022年一季报:公司2021年实现营收12.74亿元，同比增长+34.89%，归母净利润0.88亿元，同比增长+15.51%，扣非净利润0.86亿元，同比增长+47.14%拟每10股派现1.50元Q1 2022年实现营收3.48亿元，同比+20.17%，归母净利润0.29亿元，同比+44.78%，扣非净利润0.24亿元，同比+24.16%投资要点:受疫情影响，Q1业绩仍实现快速增长，业务稳定性强公司去年第四季度单季实现营收3.86亿元，同比增长+14.90%，归母净利润0.32亿元，同比增长+14.63%考虑到上一年第四季度由于渠道预防性备货需求增加，基数较高，第四季度收入增速较上月放缓，但仍实现稳定增长利润:由于政府补助将影响2020年实际利润表现，公司第四季度扣非净利润同比增长47.14%，经营业绩亮眼今年，尽管疫情对下游餐饮造成了很大影响，但Q1的业绩仍保持了快速增长一方面是受公司针对华莱士，海底捞等快速增长的新大客户的新单品推动，另一方面持续提升小B端大单品成交量，并且在3月份疫情的催化下，部分地区补库存热情较高同时，由于大B客户的锁定时间，Q1基本没有受到原材料成本上涨的影响，利润表现好于收入若剔除股权激励费用影响，扣非后净利润同比增长约43.5%至0.28亿元油条和蒸饺的成交量带动整体增长，百胜以外的大客户开发进展顺利全年品类方面，油炸品收入6.6亿元，同比增长26.66%油条收入同比增长34.65%，主要是油条大产品持续放量剔除大客户百胜带来的增量，收入增长43.88%烹饪类产品受卡通包等新产品的火爆带动，全年收入增长39.20%至2.56亿元同时，2021年公司加大了蒸饺产品的R&D和推广力度，在团餐和小B客户中获得了体量的增长，并成功打造为一个亿的新单品蒸饺年收入同比增长167.87%至1.35亿元，拉动菜品整体增长渠道方面，2021年公司依靠华莱士和海底捞自身的扩张以及新产品的不断推出，获得了直销收入的大幅增长同时新增老乡记，瑞幸等大客户，整体直销收入5.11亿元，同比增长51.62%分销渠道受油条，蒸饺等大产品成交量的带动，同比增长25.35%至7.59亿元由于2021年有少部分连锁客户由分销转为直销，实际分销收入比报告期末增长快产品结构的调整对毛利率的提升贡献显著，Q1毛利率和净利润率保持稳定2021年，公司毛利率同比增长0.65pct至22.36%，主要是产品结构变化所致茶，咖啡等新客户的开发推动了定制烘焙产品的占比，烘焙产品毛利率提升8.78pct至24.95%，菜品毛利率提升11.61pct至21.59%，主要得益于蒸饺上桌后的规模效应全年净利率下降1.17厘至6.94%，扣除政府补贴影响后净利率上升0.56厘至6.72%2022年的Q1受同样因素推动，毛利率同比增长0.3%至22.5%由于股权激励费用摊销，管理费率同比上升0.53%至9.53%可是，今年Q1获得了政府补贴，净利润率同比增长1.42%至8.25%若剔除政府补贴，扣除后的净利润率同比增长0.22个百分点至6.84%年收入有望继续保持高速增长，继续享受餐饮半成品渗透率提升的红利展望全年，近期多地爆发疫情，部分地区封闭防控大米，面粉等主食产品供不应求，小B经销商加大预防性备货物流梗阻改善后，预计短期内会有较大的库存需求，增长将继续受到油条，蒸饺等大件商品成交量的拉动今年公司大客户中，百胜带来的营收！预计将保持一位数的增长率最近几年来又增加了华莱士，海底捞，老乡记，瑞幸等新客户一方面通过自身的扩张，另一方面伴随着双方合作的不断深入，新产品的导入加速，大B端的营收有望继续快速增长此外，公司新成立了子公司于之料理，将利用行业发展的优势，结合自身餐饮渠道的优势，努力做预制菜利润方面，公司的主要原料是面粉，豆油等目前成本仍处于高位公司一般在4—5月锁定价格预计成本将承受一定压力，费用端将持续受益于规模效应的提升但由于今年股权激励费用的影响，预计利润增速将略慢于收入增速从中长期来看，餐饮连锁率的提升是未来发展的必然趋势餐饮业降本增效的需求会增加，速冻半成品的需求也会增加伴随着疫情的影响逐渐消退，餐饮业将恢复平稳增长态势通过公司现有大B客户自身拓展+连锁餐饮菜鸟持续挖潜，以及中小餐饮客户的拓展，有望继续享受行业增长红利盈利预测及投资评级:我们预计公司2022—2024年净利润为1.02亿元/1.27亿元/1.68亿元，EPS分别为1.18元，1.47元和1.94元，PE分别为40/32/24倍，首次覆盖，给予增持评级风险:1)食品安全风险2)新冠肺炎疫情反复爆发带来的业务风险3)原材料价格波动风险4)行业竞争加剧风险5)募集资金投资项目建设小于预期风险

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