埃斯顿0027472021年报2022年一季报点评：Q1略超市场预期国产

投资要点:抓住新能源机会Q1在2022年的表现略超市场预期2021年，公司将实现营收30.2亿元，同比增长+20.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长—4.75%，归母净利润0.70亿元，同比增长+9.7%受益于机器人行业的快速增长和公司自主品牌影响力的提升，收入快速增长业务方面:①工业机器人和智能制造系统:2021年营收20.2亿元，同比增长+20.4%Cloos协同效应显著，焊接机器人国内营收同比+153%，②自动化核心部件及运动控制系统:2021年营收9.98亿元，同比增长+20.1%Q4单季实现营收7.2亿元，同比—3.8%，环比—2.9%，归属于母公司净利润0.34亿元，同比增长—19.9%，环比增长+37.0%我们判断主要是因为双限导致2021Q4四季度制造业下滑2022Q1实现营收8.05亿元，同比+26.6%，环比+12.0%，归母净利润0.60亿元，同比增长+83.7%，环比增长+75.7%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长+12.2%，业绩略超市场预期尽管受疫情影响，公司抓住新能源发展机遇，继续获得龙头企业大订单业务方面，自动化核心部件及运动控制系统业务收入2.34亿元，同比增长+10.37%，机器人及智能制造系统业务收入5.71亿元，同比增长+34.70%截至2022Q1，公司存货8.8亿元，同比增长+23%，合同负债2.1亿元人民币，同比增长28%，2022Q1机器人订单同比增长超过50%202Q1经营活动产生的现金流量净额为—3100万元，远低于2021Q1，主要是公司为后续订单进行材料储备而发生的支付费用增加工业机器人业务毛利率稳步提升，新领域短期盈利承压2021年毛利率32.5%，同比—1.6pct业务方面:①工业机器人和智能制造系统:毛利率32.46%，同比+0.15 PCT，②自动化核心元器件:毛利率32.71%，同比—5.09pct，主要受疫情，汇率，电子元器件采购物流不畅影响目前公司已经通过提价和国内替代消除了影响Q4单季度毛利率29.37%，同比+1.8%，环比—4.8%2022Q1毛利率32.7%，同比—1.7pct，环比+3.4pct，主要原因:1)2021年原材料价格大幅上涨，2)由于产品销售结构的变化，海外高毛利产品的销售收入从2021Q2开始逐渐下降2021年销售净利润率为5.2%，同比—0.8pct期内费用率为29.2%，较去年同期下降—3.5个百分点其中，销售/管理(含R&D)和财务费用率同比分别为+0.3/—0.7/—3.1个百分点为打造Cloos中国，公司同比增加费用约2000万元，投入约4000万元攻克新能源行业虽然短期内公司利润受到影响，但有利于公司长期战略的实现我们判断，伴随着原材料价格逐步企稳，机器人本体出货量增加，规模效应进一步凸显，公司盈利能力将迎来上升期R&D持续增加，国内工业机器人的领先地位稳固2021年，公司继续增加R&D，研发总支出2.82亿元，占营业收入的9.33%(增长1.21 PCT)，得益于公司的高R&D投入，2021年，公司发布了多款运动控制和机器人新产品，包括全系列ED3L驱动器，8kg焊接机器人，45kg弯曲机器人等从长远来看，公司立足于黄金机器人赛道在人口红利逐渐消失的背景下，行业未来空间较大公司具有核心零部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势，国产机器人领先地位稳固预测及投资评级:考虑疫情影响，我们预计公司2022—2024年净利润为2.6(下降13%)/3.9(下降9%)/5.5亿元，当前对应PE市值分别为49/33/23倍，维持增持评级风险:宏观经济下行风险，疫情风险，原材料价格波动风险

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