居然之家000785：21年业绩高增完成对赌目标数字化转型领跑家居新零售

事件:4 月21 日，居然之家发布2021 年度报告2021 年公司实现营业收入130.71 亿元，同比增长44.88%，归母净利润23.25 亿元，同比增长71.36%，扣非后归母净利润22.29 亿元，同比增长75.72%其中2021Q4 当季公司实现营业收入32.98 亿元，同比增长18.91%，归母净利润6.06 亿元，同比增长37.16%，扣非后归母净利润5.20 亿元，同比增长31.78%　　此外，公司下属全资子公司北京居然之家家居连锁有限公司预计完成扣除非经常性损益后的净利润25.07 亿元，超额完成对赌利润的24.16亿元目标　　推进轻资产模式实现快速扩张，积极布局大消费新业态公司以轻资产模式快速建立全国连锁零售网络，2021 年共签约46家门店，开业49 家门店，累计签约753 家门店，在营421 家门店公司资产运营效率及坪效表现突出，21 年直营家居卖场实现收入70.42 亿元，平均实际单位面积经营收入同比增长17.63%至1441.69 元　　公司实现家居卖场与购物中心双轮驱动，积极打造第二增长曲线截至2021 年底，公司已在全国开业了3 家中商〃世界里购物中心，开创了集生活服务与家居服务为一体的购物中心新模式　　打造全域营销新零售模式，实现家装数字化消费闭环公司加快线上线下融合，成功打造以同城站为核心，以淘宝直播为营销抓手，最终转化流量至线下实体店的消费闭环2021 年公司实现销售额1040.3 亿元，其中同城站平台持续引流，线上获客75.8万人，引导成交133 亿元，同比增长57%，234 家门店开展了2.9 万场直播活动，获客总人数20.9 万人，引导成交33.5 亿元　　家装家居产业服务平台方面，公司全链路提升家居全生命周期的服务能力:1)每平每屋〃设计家为设计师和家装公司提供从设计，施工图，报价预算到施工管理的SaaS 服务，当前已形成丰富的案例数据资产，提供的解决方案在多场景得到验证2)家居零售产业服务平台洞窝　　从2021 年6 月份上线到2021 年底，累计注册用户达到217 万，覆盖17 个城市，60 家卖场，店铺数突破1 万家，月活用户75 万，GMV 破亿元3)智能家装服务平台，居然智慧家，智慧物流服务平台快速提升服务和交付能力，逐步改善消费者家装体验　　新租赁准则调整影响费用，盈利能力持续提升　　21 年公司综合毛利率为48.14%，同比增长7.77pct其中，租赁及加盟管理业务毛利率达59.77%，同比增长16.77pct21 年公司期间费用率为22.42%，同比增长4.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.13%/4.23%/0.01%/9.05%，同比分别—2.76/—0.47/+0.01/+7.42pct，财务费用率增长系按新租赁准则将租赁负债利息计入财务费用所致综合影响下，21 年公司净利率为18.36%，同比增长2.60pct　　投资建议:居然之家为国内泛家居行业龙头，直营+加盟轻资产模式高效发展，携手阿里引领家居新零售，同时拓展自营IP 业务提供家装家居一体化服务我们预计居然之家2022—2024 年营业收入为148.03，168.26，189.21 亿元，同比增长13.25%，13.67%，12.45%，归母净利润为28.18，32.31，36.83 亿元，同比增长21.22%，14.64%，13.97%，对应PE 为11.2x，9.7x，8.5x，维持买入—A 的投资评级　　风险提示:家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险

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