稳健医疗3008882021年报及2022一季报点评：内生外延协同发展一

事件　　公司发布2021 年度报告及2022 年一季报　　点评:　　一季度收入小幅增长，利润受到去年Q1 高基数影响有所下滑2021 年全年公司实现营业收入80.37 亿，同比下降35.87%，归母净利润12.39 亿，同比下降67.48%，2021 年毛利率49.88%，较2020 年下降9.67pct，主要由于疾控防控产品价格下降所致，净利率15.40%2022 年Q1，公司实现收入23.32 亿，同比增长2.37%，归母净利润3.57 亿，同比下降25.69%，剔除股权激励费用后归母净利润环比增长66.55%净利润下降主要由于2020 年下半年签订的高价订单于2021Q1 交付，拉高2021Q1 的毛利率和净利率的基数　　医用耗材业务内生外延齐头并进，消费品板块渠道多元布局医用耗材业务，2021 年实现收入39.22 亿，同比降低56.03%，主要是防护产品波动影响，较2019 年疫情前增长160.69% 2022 年Q1 实现收入14.07 亿，同比下降1.71%，其中海外受到去年高基数的影响一季度下滑47.66%，而国内则同比增长34.00%，其中医院销售同比增长59.20%公司医疗品牌在国内市场知名度持续提升，医院及药店覆盖面加大产品方面，高端伤口敷料同比增长64.59%，伴随着公司收购隆泰医疗55%股权的落地，有望在第三季度纳入合并报表健康生活消费板块，2021 年实现收入40.54 亿，同比增长15.27%，同口径剔除口罩产品后同比增长24.82%，2022 年Q1 实现收入8.90 亿，同比增长8.76%分渠道看，全棉时代多元化渠道布局，线上线下优势互补线下方面，2021 年新增线下连锁门店81家，线下门店收入同比增长29.34%，商超渠道销售收入同比增长51.18%，线上方面，2021 电商渠道同比增长8.69%，其中自有平台同比增长44.85%　　一季度来看，线下渠道维持良好增势，特别是商超渠道，而线上渠道由于疫情对于部分城市物流的影响以及平台流量的重构，同比去年下滑8.01%　　产品来看，21 年卫生巾，婴童用品，婴童服饰和成人服饰等有纺产品表现强劲，增速30—50%之间，棉柔巾受到市场竞争加剧的影响，增速有所放缓　　投资建议与盈利预测　　我们预计2022—2024 年公司归母净利润12.08/19.36/18.44 亿元，EPS 分别为3.26/3.89/4.60，PE18/15/13x，维持买入评级

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