固德威688390：费用增长短期盈利承压新业务值得期待

业绩总结:2021年，公司实现营收26.78亿元，同比增长68.53%，归属于母亲的净利润28亿元，同比增长7.40%，扣非净利润2.45亿元，同比增长1.69%，EPS 3.18元2022Q1公司实现营收6.5亿元，同比增长46.16%，归母净利润0.90亿元，同比下降86.54%，扣非净利润0.05亿元，同比下降92%%，每股收益0.11元逆变器销量保持高增长，海外优势市场利润相对稳定2021年，公司逆变器销量延续高增长趋势，全年销量50.8万台，同比增长44.2%其中，并网逆变器销售44.72万台，同比增长35.49%，储能逆变器销售6.07万台，同比增长154.01%储能逆变器的销售份额从2020年的6.3%增长到2021年的12%高销量推动了收入的快速增长2021年并网逆变器收入19.54亿元，同比增长43.28%，储能产品收入4.78亿元，同比增长201.28%22Q1公司销售逆变器约11万台，其中储能逆变器约3万台，同比增长超过300%公司储能逆变器主要面向海外市场，盈利能力强于并网逆变器2021年，在欧洲传统优势市场，毛利率达到47.24%第一季度利润下滑主要受期间费用大幅增长影响22Q1公司综合毛利率30.12%，为3.6pp高于21Q4净利率为1.12%，较21Q4下降5.7pp盈利能力下降主要是由于期间费用大幅增加22Q1公司期间费用率为28.16%，环比上升约7.8pp其中，R&D费用和销售费用率增加很多22季度R&D费用同比增长139.9%，R&D费用率增长至10.46%销售费用同比增长99.67%，销售费用率上升至10.50%伴随着R&D和渠道投资的转型，收入将继续增长，费用率将被稀释，盈利能力将恢复储能及户用系统新业务稳步推进，配套逆变器业务形成协同效应报告期内，公司成立控股子公司聚德新能源，布局户用光伏系统，介绍了两种用于储能的锂电池产品电池和家用系统可以支撑公司储能逆变器和逆变器产品，配合公司优势逆变器业务，进一步提升逆变器出货量和市场份额，也带来新的业绩预测及投资建议:公司盈利有望在22年修复，储能电池及系统新业务将逐步对盈利做出贡献预计公司未来三年净利润CAGR为62.74%，维持持有评级风险提示:全球光伏装机量不及预期，原材料价格上涨，公司盈利能力下降，汇率波动风险，政策变化的风险

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