传音控股688036：1Q22业绩符合预期出货展望逐季向上

业绩回顾　　1Q22 业绩符合我们预期　　公司公布2021 年业绩:收入494.12 亿元，同比增长30.7%，归母净利润39.09 亿元，同比增长45.5%，与此前业绩快报39.24 亿元基本一致同时公司公告2021 年利润分配方案:拟发放现金股利1.5 元/股　　同时公司公告1Q22 业绩:收入110.6 亿元，同比下滑1.8%，归母净利润7.96 亿元，同比下滑0.7%，扣非净利润7.11 亿元，同比下滑7.6%我们判断一季度利润略有下滑主要系缺芯及需求低迷拖累手机业务　　发展趋势　　2021 年智能机出货量表现亮眼，非洲基本盘稳固之外新市场拓展卓有成效2021 年公司手机出货量达1.97 亿台，我们预计其中智能手机占比约40%根据IDC，传音在2021 年智能机全球市占率达6.1%，其中非洲和巴基斯坦市占率均超40%，孟加拉/印度市占率为20.1%/7.1%综合来看，公司在非洲基本盘稳固，同时南亚及东南亚市场表现向好，公司表示2021 年非洲外市场收入同比增速较好，我们认为这体现了传音市场拓展的能力此外，我们预计2021 年家电，配件及互联网业务亦实现高速增长　　需求不振及缺芯拖累1Q22 业绩，毛利率整体稳定公司1Q22 收入同比下滑1.8%，我们判断主要受到手机市场需求不振及供应链缺芯拖累手机业务方面，根据IDC，1Q22 全球智能手机出货量同比下降13.7%至7，500 万台，我们判断传音一季度智能手机出货量亦有所下滑，但我们看好公司在东南亚等新兴地区收入的增长趋势家电及配件业务方面，我们预计一季度或延续2021 年势头，持续高速增长互联网业务方面，考虑智能手机出货带来的用户增量，我们判断互联网业务或增速亮眼毛利率方面，同比口径看1Q22 整体毛利率保持稳定　　往前看，供需双端改善望促出货量重回增长我们认为，一方面从二季度开始供应链缺芯状况或将缓解，另一方面需求端有望走出一季度的低谷逐渐回暖，在供需两端同步改善的背景下，我们看好公司智能手机出货量的逐季改善全年来看，我们预计智能手机非洲市场基本盘稳固，新兴地区收入持续增长，并逐渐通过ASP 提升改善毛利率，家电配件及互联网业务有望保持高速增长态势　　盈利预测与估值　　维持原有盈利预测不变当前股价对应2022/2023 年13.3 倍/10.6 倍市盈率维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价33.0%至140.0 元，有76.2%上行空间　　风险　　全球智能手机需求不及预期，非洲家电及互联网业务发展不及预期

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