山东赫达0028102021年年报及2022年一季报点评：疫情扰动下业绩

公司为纤维素醚与植物胶囊行业国内龙头，2021 年业绩增长30.65%，疫情扰动下2022Q1 利润创一季度历史新高2022 年迎来项目高增年，伴随着公司产能扩张，我们预计公司两大核心产品纤维素醚与植物胶囊均将呈现高速增长，参股子公司的植物肉打开长期空间，维持公司买入评级　　 2021 年业绩增长30.65%，疫情扰动下2022Q1 利润创一季度历史新高公司2021 年实现营业收入15.6 亿元，同比+19.22%，实现归母净利润3.3 亿元，同比+30.65%，经营现金流净流入4.56 亿元，同比+17.66%其中2021Q4 实现营业收入3.89 亿元，同比/环比+14.62%/—6.88%，实现归母净利润0.53 亿元，同比/环比+0.58%/—41.8%，受原材料成本上行和海运费上行影响，Q4 毛利率环比下降2.3pcts 至33.3%，叠加管理费用大幅计提的影响，Q4 业绩低于预期　　公司2022Q1 实现营业收入3.92 亿元，同比/环比+19.05%/0.61%，实现归母净利润0.96 亿元，同比/环比+20.66%/+82.16%，在疫情扰动下，业绩创一季度历史新高考虑产品价格的提升和产品高端化的影响，Q1 毛利率环比提升5.1pcts 至38.43%，业绩增长的因素还包括一季度确认的0.22 亿投资净收益　　 2021 年纤维素醚+植物胶囊均实现量价齐升2021 年公司纤维素醚产品实现收入9.76 亿元，同比+8.49%，实现毛利率32.28%，同比+0.02pct，实现产销量分别为3.82/3.52 万吨，同比+9.71%/+0.07%，受益于医药食品级占比提升，2021年纤维素醚均价提升8.2%至2.77 万元/吨，2021 年公司植物胶囊产品实现收入3.17 亿元，同比+62.15%，实现毛利率63.69%，同比+0.81pct，实现产销量分别为162.78/141.53 亿粒，同比+96.17%/+57.77%，均价224.3 元/万粒，同比+2.78%各业务的高速增长得益于产能的不断提升，截至2021 年底，公司纤维素醚产能3.4 万吨/年，胶囊生产线达到50 条，产能超260 亿粒　　 2022 年迎来项目高增年，可转债助力项目长期增长我们预计4.1 万吨纤维素醚产能将于2022 年Q3 前投产，73 亿粒植物胶囊产能将于2022 年底释放，届时公司将形成7.5 万吨纤维素醚和350 亿粒植物胶囊的产能伴随着在建项目的投产+爬坡，将为公司2022—2023 年提供充足的产能增量，满足下游增长的需求　　公司拟通过可转债融资6 亿元，用于3 万吨纤维素醚+150 亿粒植物胶囊项目，为公司2025 年实现10 万吨纤维素醚+500 亿粒胶囊提供后续的产能增量　　 风险因素:产能释放不及预期，纤维素醚需求不及预期，原材料成本大幅增加，植物胶囊市场接受度低　　 投资建议:考虑公司产能投放进度超预期，我们调高公司2022—2023 年归母净利润预测为5.42/7.29 亿元，新增2024 年归母净利润预测为9.56 亿元，对应EPS 预测分别为1.58/2.13/2.79 元截至2022 年4 月26 日，公司过去3 年平均PE为38.2 倍，给予公司未来一年35倍PE，对应目标价55 元，维持买入评级

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