通化东宝：投资收益、费用率下降推升一季度利润留意胰岛素集采落地对后续业绩

通化东宝最近几天披露的2022年一季报显示，公司实现营收8.87亿元，同比增长7.85%，扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长15.63%与过去几个季度相比，通化东宝营收增速有所放缓，但利润增长得益于费用率下降，增速明显快于营收增速

2021年11月，国家胰岛素专项集中采购启动，拟中选产品平均降价48%通化东宝所有胰岛素产品均参与集中采购招标，全线产品均以b类中标，未来应关注降价对公司后续业绩的影响

面对降价的压力，通化东宝继续加大R&D投资可是，公司R&D投资的资本化比率高于同行，许多创新药物仍处于早期R&D阶段

一季度营收增速放缓，利润增长得益于期内投资收益增加和费用率下降。

通化东宝主要从事糖尿病等内分泌领域药物的研发其主要产品包括人胰岛素原料药，人胰岛素注射液，甘精胰岛素原料药，甘精胰岛素注射液等

2022年一季度，通化东宝实现营收，归母净利润，扣非后净利润分别为8.87亿元，8.31亿元和3.89亿元，同比增长7.85%，146.90%和15.63%报告期内，公司营收增速较前几个季度明显放缓，但扣非后归母净利润增速环比回升，也明显高于同期营收增速

期间费用率下降是公司2022年一季度扣非后净利润同比增速高于收入增速的重要原因数据显示，2022年一季度，通化东宝费用率约为32.03%，较2021年同期大幅下降

2022年一季度通化东宝归母净利润较大是因为当季非经常性收益4.42亿元，主要来自处置长期股权投资的投资收益5.19亿元。

2022年1月，通化东宝以协议转让方式转让特宝生物2035万股，占特宝生物总股本的5.0025%转让价格为22.608元/股，转让价格为4.6亿元2022年3月，通化东宝再次公告，以协议转让方式转让特保生物2050万股，转让总价约4.13亿元截至一季度末，股权转让仍在办理中

值得注意的是，公司两次转让特保生物股权的价格均为协议签署日后者股价的20%低价卖股合理吗

胰岛素系列降价压力凸显，R&D投入增加，但资本化率高于同业。

2021年11月，国家药品集中采购使用联合采购办公室组织了全国第六批药品集中采购招标，中选产品平均降价48%。

公开信息显示，通化东宝所有胰岛素产品均参与集中招标，全线产品均以B类中标，根据国家药品集中采购文件，B类中选产品基本数量占相应产品第一年采购需求的80%，低于A1至A3类。

胰岛素的采集将于2022年5月实施伴随着产品降价，预计2022年二季度后通化东宝业绩将承压

面对核心产品的降价压力，通化东宝加大了R&D投资。

数据显示，2017年至2021年，R&D对通化东宝的投资从1.19亿元增至3.8亿元，同期R&D投资占营业收入的比重从4.68%增至11.63%其中，2021年出现加速增长，R&D投资额同比增长超过50%

2021年12月，通化东宝宣布聘任杜志强为公司副总经理据介绍，2009年至2018年，杜志强先后在诺华R&D中心，强生制药中国R&D中心，安进亚太R&D中心等跨国企业R&D中心担任重要职务

图2:2017—2021年通化东宝R&D投资额及占营业收入比例

另一方面，R&D投资通化东宝的资本化比率明显较高资料显示，公司2021年R&D投资总额3.8亿元中，资本化金额为2.13亿元，占比56.11%

在属于申万其他生物制品行业类别的30家公司中，通化东宝R&D投资金额最大，公司R&D投资的资本化率仅次于双城药业，位居行业第二。

图3:其他生物制品行业前10名R&D投资资本化比率

2021年年报显示，通化东宝糖尿病治疗领域有3个新药，痛风/高尿酸血症治疗领域有2个新药，痛风治疗领域有化学口服药物由于起步较晚，公司很多创新药还处于研发初期，能否完成并大规模销售存在很大的不确定性

股价跌几次，回购，注意控股股东高质押比例风险。

通化东宝由于业绩增长缓慢，以及降价后对未来业绩的担忧，最近几年来股价表现相对疲软面对股价下跌，2018年以来，公司多次回购

2022年3月，通化东宝再次披露回购预案，拟以不超过15元/股的价格回购不超过3.6亿元，回购股份将被注销，以减少公司注册资本。

此外，值得注意的是，通化东宝控股股东质押比例较高，需要关注相关风险。

图4:东宝集团及其一致行动人累计质押股份情况

2022年3月的质押公告显示，通化东宝控股股东东宝集团及其一致行动人持有公司股份约6.03亿股，占公司股份总数的30.01%东宝集团及其一致行动人共质押股份4.89亿股，占公司股份总数的81.11%和24.34%

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