华峰化学0020642021年报点评：氨纶领域持续扩张己二酸业务有望成为

事项:最近几天，公司发布《2021年年度报告》，实现营业收入283.7亿元，同比增长+92.7%，实现净利润79.4亿元，同比增长+248.2%，经营性现金流净额61.3亿元，同比增长+45.8%Q1 2022年归母净利润13.6亿元，环比下降25%点评:氨纶量价齐升，公司业绩大幅增长2021年氨纶景气度继续上升，2021年上半年价格为5.5万元/吨，2021年下半年为7.2万元/吨，全年价格涨幅31.3%价差方面，2021年平均价差为3.62万元/吨，较2020年上涨近2万元/吨体量体现在10万吨差别化氨纶二期项目5万吨产能已经投产，设计产能达到22.5万吨2021年产量22.9万吨，销量21.7万吨，同比增长4.8%逐链来看，公司今年归属于Q1母公司的净利润同比下降25%，2021年Q4同比下降20%，主要原因是2021年下半年氨纶新增产能开始陆续释放，行业供需紧张局面缓解，氨纶价差缩小2022Q1氨纶价差22533元/吨，较2021Q4下降18000元/吨氨纶产能继续扩大，巩固了行业领先地位公司拟募集不超过28亿元投资年产30万吨差别化氨纶扩建项目该项目已取得备案和环评批复文件目前公司10万吨二期差别化氨纶正在试生产调试，预计今年投产，一期5万吨扩能项目预计2022年底投产，剩余25万吨扩能项目将分为两期，预计分别于2023年6月和2025年2月投产全部项目建成后，产能将翻倍至51.5万吨，成为氨纶全球领导者，进一步巩固行业领先地位公司将凭借先进的技术+配套的产业链+巨大的规模和体量实现显著的成本优势，预计氨纶未来将以量补价在高额利润的驱动下，行业开始了新一轮的产能扩张百川数据显示，2021年新增产能7.44万吨，行业集中度将进一步提升CR4将从2020年的57%增长到2021年的67%公司计划在重庆投资30万吨氨纶相比东部地区，重庆的人力成本和电力成本相对较低此外，该项目采用改良干法纺丝和连续聚合的先进生产工艺，不属于高污染，高环境风险产品，符合国家能耗双控政策的要求这将进一步巩固公司的成本优势和技术优势，在新一轮产能扩张中保持稳定盈利，挤压小产能的生存空间，进一步改善行业结构伴随着成本更低的新增产能陆续投产，公司氨纶业务有望实现以量补价己二酸供需格局明显改善，有望成为公司未来新的增长点尼龙66和PBAT将是未来己二酸需求的主要增长点伴随着原料己二腈的突破和国产化进程的加快，尼龙66盐产能有望实现快速增长PBAT在国家政策的支持下快速扩张按照尼龙66和PBAT 126万吨和在建371万吨的规划产能，满产后己二酸需求将增加214万吨在供给端，己二酸的项目审批在双控政策和环保的约束下变得更加困难，新设备的速度难以满足需求增量己二酸行业的供需格局预计将保持供需偏紧六期项目投产后，公司将形成115万吨己二酸的产能，市场占有率有望超过50%未来有望充分受益于行业上行趋势投资建议:根据我们的测算，预计公司2022—2024年净利润依次为52亿元，59亿元，60亿元，对应的EPS依次为1.04元，1.19元，1.21元/股参考基础化工大宗工业产品给予10倍PE，对应2022年业绩给予10.4元/股目标价，维持强推评级风险:原材料上涨超预期，需求不及预期

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