贝斯特3005802021年报及22Q1季报点评：原材料涨价业绩短期承压

事件:公司发布2021 年报和2022 年一季报:2021 年全年营收10.57 亿，同比+13.53%，归母净利1.97 亿，同比+11.37%22Q1 营收2.55 亿，同比—6.11%，归母净利0.38 亿，同比—37.25% 21 年营收及归母净利同比上升，21Q4 受原材料影响加大21 年营收10.57 亿，同比+13.53%，归母净利1.97 亿，同比+11.37%营收及归母净利同比上升主要系公司涡轮增压零部件产品放量2021 年公司毛利率34.39%，同比—1.55pct，主要系人工成本上涨以及营收占比较大的涡轮增压零部件业务因原材料涨价导致毛利率降低进而拉低整体毛利率21 年费用率合计15.90%，同比+0.79pct同时，投资收益及其他收益同比提升幅度较大在全年对冲了部分毛利率下滑和费用率上升的影响21Q4 营收2.80亿，同比+8.47%，归母净利0.38 亿，同比—27.96%，利润降幅扩大主要是21Q4 受原材料影响加大，毛利率同比—4.97pct，且21Q4 销售费用和研发费用提升较多 22Q1 营收同比—6.11%，归母净利润同比—37.25%22Q1 公司营收2.55 亿元，同比—6.11%，归母净利0.38 亿，同比—37.25%，归母净利润下降幅度大于营收下降幅度主要系原材料涨价导致毛利率下降以及费用率提升所致22Q1 毛利率32.44%，同比—4.06pct费用率合计16.55%，同比+4.07pct费用率提升主要系人员成本增加导致管理费用提升以及可转债利息增加导致财务费用提升所致 混动车放量利好涡轮增压业务及新能源业务产品与客户持续拓展，为后续业绩提升提供强有力驱动涡轮增压零部件业务受益混动放量以及渗透率提升，客户及订单增长可观其中，华为汽车旗下问界增程式混动车M5 车型搭载了公司涡轮增压器核心零部件，比亚迪混动车型以及理想ONE 增程式混动车亦应用了公司涡轮增压器核心部件另外公司通过旗下苏州赫贝斯公司及易通轻量化公司深度布局纯电动汽车核心零部件，顺应行业未来发展趋势，产品和客户持续拓展公司将受益于传统涡轮增压器零部件业务放量以及新能源业务的前瞻布局，为后续业绩增长提供强有力驱动力 大量优质新增客户订单在手，持续培育新业务，拓展新客户，首次覆盖给予审慎增持评级公司已有订单是未来业绩增长的有力保证，未来发展潜力大考虑到短期公共卫生及缺芯问题影响公司下游客户放量，我们预计公司22—24 年归母净利润为2.16/2.85/3.59 亿元首次覆盖给予审慎增持评级

事件公司发布2021年年报:2021年营收772亿元/+38.2％，归母净利润59亿元/+78.3％，扣非归母净利润96亿元/+58.2％；经营活动现金流净额04亿元/-9％，EPS为45元/+83％，ROE(加权)为186％/+66pct。拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)。公司发布2022年一季报:22Q1营收105亿元/+13%，归母净利润0.54亿元/-32%，扣非归母净利润0.49亿元/+19%；经营活动现金流净额-51亿元/-164%(21Q1为-10亿元)，EPS为0.14元/-34%，ROE(加权)为7%/-2pct。简评22Q1受到疫情影响营收增速放缓，受去年同期较多非经常性损益影响业绩有所下降，扣非后业绩增速与营收增速持平。22Q1实现营收105亿元/+13%，归母净利润为5392万元/-32%，扣非归母净利润4916万元/+19%。其中归母净利润同比减少系21Q1产生非经常性损益4097万元(22Q1仅为471万元)。22Q1单季度毛利率为33%/-0.2%，基本保持稳定，销售，管理，研发，财务费用率分别为19.9%，9.2%，8%，3%，同比-5pct，+6pct，+0.2pct，+0.5pct，22Q1扣非净利率为5%/+0.02pct。经营活动现金流净额-51亿元/-164%(21Q1为-10亿元)，同比大幅下降主要由于“购买商品，接受劳务支付的现金”的现金流出增长9亿元达到13亿元/+29%。21年公司营收和业绩高增，四季度营收增长26%。2021年公司营收同增38.2%达772亿元，归母净利润同增78.3%至59亿元。公司2021Q1-Q4单季营收为150，18.57，19.36，229亿元，同比+75%，+48.4%，+31%，+27%；2021Q1-Q4单季归母净利润为0.84，33，56，85亿元，同比+256%，+35%，+14%，+38.8%。自主品牌零售业务:21年公司自主品牌零售业务实现营收57亿元/+69%，营收占比提升至66%/+10.8pct。其中:1)喜临门品牌:预计喜临门品牌零售业务营收为41亿元/+74%。分渠道来看，21年线上实现营收10.98亿元/+63%。线下门店渠道实现营收31亿元/+76%。线下门店渠道的快速增长，得益于门店的快速扩张及单店提货额的大幅上升。21年喜临门品牌各系列合计净增加门店759家/+22%至3899家(其中喜眠系列净增加262家/+38%至1062家)。预计各系列合计闭店率约为1%(其中喜眠系列约为6%)，闭店率相对较低。预计单店平均提货额同比+42%。线上，线下毛利率分别为39.4%/-17PCT，46%/-8PCT。2)MD品牌(含夏图)21年实现营收49亿元/+27%(全部为线下渠道)。21年MD(含夏图)门店数净增加93家/+18.5%，至596家。预计单店平均提货额同比+6%。21年毛利率为30.1%/-6PCT。大宗业务:2021年公司大宗业务实现营收298亿元/+14%。其中:1)自主品牌工程业务2021年实现营收7亿元/+9.4%。其中第一大业务为酒店床具业务实现营收5亿元/+99.3%，大幅增长，主要模式是开发高中端合作酒店，打造喜临门的深睡房(去年11月份左右开始与携程，同城，美团等流量渠道开展创新合作)。第二大业务为酒店木质家具业务，从2020年开始规模缩量，21年营收18亿元/-28.1%(20年同比-10.6%)。2)代工业务2021年实现营收228亿元/+19.3%。其中国内业务继续与核心客户加深战略合作，营收同比增长约46%。国际业务面临反倾销，原材料上涨等因素影响，但成功开发了欧洲，日韩地区的新业务，全年营收同比增长约10%。分品类来看，软床及沙发业务营收增速亮眼。2021年公司床垫，软床及配套产品，沙发分别实现营收39.61/+38.7%，220/+70.0%，10.54/+49%亿元。床垫仍然是核心品类，营收占比达51%。同时2021年公司在大力推进卧室套系化销售，带动了软床及配套产品的销售大幅提升70%，营收占比提升至31%(2020年为25%)。2022年公司将主推卧室和客厅的套系化销售，用床垫业务的优势带动沙发，软床等品类的销售，提升连带率和客单价。2021年公司毛利率略有下降，净利率有所提升。2021年公司毛利率为30%，同比-76PCT，主要是因为新会计准则下运费由销售费用调整至营业成本核算。费用率方面，2021年公司的销售，管理，研发费用率分别为14%，4%，4%，同比-0.77，-0.63，+0.14PCT。2021年公司净利率达到8%，同比+55PCT，扣非净利率为4%/+0.8PCT。盈利预测:预计公司2022-24年营收分别为95，111，143亿元，分别同比增长20.3%，23%，29%；归母净利润分别为1，9.3，11亿元，分别同增25%，29.7%，30.3%；对应PE为14，11，8.5倍。维持“买入”评级。风险提示:店效增长不及预期，地产销售下滑，行业竞争激烈等

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