倍轻松688793：业绩端短期承压股权激励彰显信心

本报告导读: 2021 年及2022Q1 公司线上表现优于线下，利润短期承压，公司推出2022 股权激励计划，制定的增速目标较高，彰显公司长期成长的信心 投资要点: 投资建议:目 标价68 元，增持评级公司线上表现优于线下，业绩低于预期，我们下调2022—2023 年并新增24 年盈利预测，预计22—24年EPS 为1.94/2.65/3.39 元，增速为30%/36%/28%，参考同行业可比公司，给予公司 22 年 35x PE，下调目标价至68 元，维持增持评级 营收符合预期，业绩低于预期:公司2021 年实现营业收入11.9 亿元，同比+43.93%，归母净利润0.92 亿元，同比+29.92%，2022Q1 实现营业收入2.48 亿元，同比+15.29%，归母净利润—988 万元，同比—188.84% 营收符合预期，业绩低于预期 颈部产品增长迅速，线上表现优于线下:2021 年头部/颈部/眼部/头皮产品的营收分别为0.91/3.10/2.99/1.22 亿元， 分别同比+11.1%/+50.2%/+19.4%/+1.6%，颈部增长占按摩器增长的34.22% 线上渠道层面，2021 年营收6.83 亿元，同比+58.44%，2022Q1 营收1.64 亿元，同比+48.77%，线下渠道层面，2021 年营收4.39 亿元，同比+26.05%，2022Q1 公司线下营收8006.41 万元，同比—15.38% 股权激励目标较高，彰显长期成长信心:公司对董事及高管等149人授予177 万股的股权激励计划，授予价格为27.4 元/股，条件为22—24 年营收和净利润需同时满足CAGR 为30%，彰显出公司长期成长的信心 风险提示:行业竞争加剧，线下门店流量恢复不及预期

深交所对其业绩考核指标发布了关注函，要求公司说明选取2019年作为基期以及选取营收增长率作为单一业绩考核指标的原因及合理性，说明本次股票期权激励计划是否存在向相关人员变相输送利益的情形等问题。虽然九安医疗在后期回复关注函的文件中说明了业绩考核指标选取的合理性，也否认了激励计划存在向相关人员变相输送利益的情况，但仍未能打消部分投资者的疑虑。

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