今世缘603369：产品结构持续升级预收款充沛余力充足

事件:公司发布2022年一季报，22Q1营业收入29.88亿元，同比增长+24.70%，归母净利润10.02亿元，同比增长+24.46%，扣非归母净利润9.96亿元，同比增长+24.02%毛利率小幅上升，预收账款同比大幅增长22Q1公司毛利率74.30%，同比上升+1.04pct，主要是产品结构升级所致，销售费用率13.05%，同比+1.21pct，主要是促销活动较多，广告投入增加，管理费率为1.94%，相比之下为—0.11%，第一季度净利润率为33.55%，小幅下滑—0.06pct. 22Q1经营活动产生的现金流量净额为6.12亿元，同比增长+14.90%，合同负债11.36亿元，同比增长135.69%从绝对量来看，合同负债较21Q1增加6.54亿元，后续业绩释放仍有较大空间产品结构不断升级，省外拓展进展顺利产品方面，22Q1专项A类+/专项A类/A类/B类/C类收益分别为19.43/8.28/1.16/0.55/3300万元，分别为+25.60%/+30.42%/+9.12%/—9.22%/具体来说，国源V系列成绩斐然，实现了快速放量，不仅提升了公司的品牌形象，也带来了更大的利润弹性，国家新四开边际平滑过度，渠道利润有所提升分地区来看，22Q1省内外收入同比增长25.83%/10.57%，省外收入占比6.07%，—0.72 PCT，22Q1公司净减少40家经销商，省内净增加6家经销商，省外净减少46家经销商品牌事业部重组意义重大，V99联盟推动厂商共同努力根据公司公开交流的信息，公司将有序成立V9，国源，金世元品牌事业部和高沟销售公司，意义重大此前，公司销售部门的管理职能被不同的产品和区域分割甚至制衡，导致公司整体推广和营销能力较弱如果按照产品统一划分相应的管理职能，将有利于公司系统地推进营销措施此外，公司引入V99联盟体系，精选省内外99家V系列经销商，提供一对一市场指导，专业技能培训等赋能，通过价值共创，权益共享实现合作共赢V99联盟的成立将帮助V系列成为另一个增长极投资建议:V系列继续高速增长，四季度平稳升级目前价格稳定，库存良性K系列长期稳定增长保证基本盘和V系列的高增长带来利润弹性，省外扩张打开增长空间，通过品牌事业部制明确权限划分，提升推广营销能力此外，公司股权激励工作有序推进，十四五目标有望高质量完成预计公司2022年，2023年，2024年每股收益分别为2.11元，2.69元，3.39元维持买入—A投资评级，给予6个月目标价63元，相当于2022年30x的动态市盈率风险:宏观经济和政策风险，食品安全问题，省外发展达不到预期的风险

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