杨爱斌：做好灵活的切换应对才能在今年的市场环境下把握好节奏主题为 新格局

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日前，由国家金融与发展实验室，第一创业证券股份有限公司，新浪财经联合主办，第一创业债券研究院承办的第七届中国债券论坛在北京举行，主题为 新格局新秩序国家金融与发展实验室李扬，清华大学国家金融研究院朱民，中国财政科学研究院刘尚希，中国人民银行周诚君等专家学者，行业嘉宾云端汇聚，从政策和市场视角，共商债券市场发展大计，展望2022年债券市场发展前景

鹏扬基金管理有限公司总经理杨爱斌在圆桌讨论的环节中表示，站在现在时点上，我们认为政策开年加大力度的概率要更高，才能为2022年奠定良好开局，所以一季度环比增速是比较高的，二季度，三季度可能因为政策松懈一点有环比回落，经济的一些约束条件，例如城投和房地产企业的投资意愿，居民收入增速，持续防范财政和金融风险等会逐渐产生影响，四季度再进一步地加力，对应到股和债，低估值蓝筹股和高景气成长股的切换，我们可能要做好灵活的切换应对，才能够在今年的市场环境下把握好节奏。

以下为现场实录:

展望2022年，先给大家一个整体判断:国内政策环境偏向宽松，经济动能稳中有进，通胀可能上游回落下游温和回升，流动性相对2021年改善，宏观政策和流动性对资本市场总体是有利的环境。

具体来看，中央经济工作会议已经定调稳增长，房地产和财政大概率将由2021年的去杠杆重回稳杠杆，围绕碳减排领域将是加杠杆，行业监管政策会有所调整，确保全年GDP增速接近十四五期间的潜在增速我们预计金融条件将缓和，在主动宽信用背景下社融有望温和回升，货币配合财政发力，节奏相对于2021年来说将前置，新老基建，绿色投资，减税降费等政策多管齐下，经济增长同比数据有望逐步回升

另一方面，一些关键的结构性改革也会继续推进，例如应对人口老龄化统筹推进社会领域供给侧结构性改革，还有资本市场的全面注册制改革等这些改革对保持资本市场长期慢牛而言是非常重要的基础条件

海外政策方面，明年中美政策或将分化，美国短期收缩财政赤字，美联储加息概率上升，但人民币汇率贬值和资本流出压力可控，国内金融超额流动性改善背景下，股票市场外部冲击风险可控，债券市场的外部流动性压力略高于股票市场。

债券的投资策略方面，如果未来中国经济的长期潜在增速下移，那么在通胀处于合理区间的情况下，国债收益率每轮周期的高点低于前高的概率较大，长周期维度仍然是战略性看多我们依据央行自然利率工作论文推算，十四五期间，我国10年国债收益率合理中枢在2.8%左右

短期来看，目前公开市场操作利率为2.20%，1年期MLF利率在2.95%，货币政策是否动用利率工具就很重要:若央行降息，则整体区间相应下调波动趋势上，全年仍以2.8%上下震荡为主

股市投资策略方面，考虑当前经济增长下行压力仍存在，上市公司盈利增长有所下行，外部环境扔面临很大不确定性，预计市场仍是结构性行情为主，大级别指数级行情在政策没有超预期的前提下仍难以看到。具体结构性机会来看，我们主要围绕以下方面布局:

首先是经济增长由于经济稳增长，信贷需求回升，投资者可以把握逆周期政策加大带来的大金融等低估值资产的估值修复机会，新基建也会在稳增长的支持下有所表现

其次是通胀方面，存在两个影响:一是消费板块，由于2022年CPI缓步回升，需求稳定，具备提价空间且行业竞争格局较好的公司投资机会，我个人比较偏好于必须消费品如啤酒，调味品等细分行业二是制造业方面，由于2022年PPI大概率见顶，那么受益于上游价格回落，成本下降的中游制造行业的盈利存在修复机会

第三是货币流动性方面保持宽松的流动性环境，有利于成长股的投资对于科技创新成长行业，我们会高度关注半导体集成电路上游，汽车智能化，工业自动化，VA/AR等相关行业领域的战略性投资机会此外，对政策支持度和行业景气度都较高的军工，投资者也可以保持关注这个行业的成长性越来越扎实，具备长期的发掘牛股的潜力

第四，在经济转型和高质量发展的大背景下，新能源运营商，新能源上游资源的确定性高，投资者可以长线布局机会，此外，新能源中游制造商也存在机会，但要在估值合理的位置介入。

最后总结，站在现在时点上，我们认为政策开年加大力度的概率要更高，为2022年奠定良好开局，所以一季度环比增速是比较高的，二季度，三季度可能因为政策松懈一点有环比回落，经济的一些约束条件，例如城投和房地产企业的投资意愿，居民收入增速，持续防范财政和金融风险等会逐渐产生影响，四季度再进一步地加力对应到股和债，低估值蓝筹股和高景气成长股的切换，我们可能要做好灵活的切换应对，才能够在今年的市场环境下把握好节奏

附:嘉宾简介

杨爱斌，鹏扬基金总经理1999年开始债券投资，中国银行间交易商协会第一届债券市场专委会委员，见证了我国债券市场规模从2000亿到百万亿量级的飞跃曾就职于平安保险，华夏基金，2011年创办鹏扬投资，成为国内规模最大债券私募2016年创立鹏扬基金，成为中国基金业私募转公募第一人，不仅使鹏扬基金用不到5年时间成为业内固收+旗舰，而且推动了公司向绩优主动股票和精品指数齐头并进的战略转型

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