重阳投资一直以来秉持的是价值投资理念那应该如何看待价值

日前，知名百亿级私募重阳投资在线上举行了新年策略会的第二场——2022年重阳S4看市:回顾，反思与展望。

重阳投资董事长，首席经济学家王庆，以及重阳投资四位基金经理吴伟荣，钱新华，王世杰，谭伟分享了过去一年投资经历中的心得和感悟，并逐一回答了投资者关心的港股，新能源，量化投资等热点问题。

此次交流会持续了两个小时，以下是部分精彩观点。

1．做投资的人，在自然生命结束和彻底退出这个行业之前，都不能轻言成功投资中无时无刻不在面临不确定性，需要时时刻刻有一种如履薄冰的警觉

2．投资如果是一场没有终点的马拉松，能一直坚持下来，就是职业运动员，长期的成功，一定要常年坚持训练，持续优化，并寻找最适合自己的正确的方法。

3．价值与成长两者的区别仅仅在于价值股的近期价值占比更高，而成长股则远期贡献更高。

4．即使美联储未来三年进入加息周期，长期来看我们还是处于一个低利率时代。

5．前瞻性发现十倍股是几乎不可能完成的任务，所以与其对十倍股孜孜以求，不如多去寻找一倍股，两倍股。

6．逆向投资是在深度研究的基础上逆市场情绪，顺应产业发展大趋势。

7．自上而下研究时代和产业趋势，站在正确的历史潮流上，在鱼多的地方捞鱼，即坡长，自下而上，选择商业模式好的企业，即雪厚。

8．企业家本质上是配置资本，投资人实际上是通过配置企业家去配置资本。“哲学”这个学科的名字是从日文转译过来的，中文本身没有“philosophy”的对应词汇。

9．新能源汽车的发展不会一蹴而就，新能源汽车作为耐用品渗透的过程会更慢，需要小心渗透率提升过程中的波折。

10．港股存在两类投资机会，一是低估值公司的修复性机会，二是成长潜力好的公司的慢牛行情。

看待价值首先要有所有者的意识

提问:重阳投资一直以来秉持的是价值投资理念，那应该如何看待价值。

吴伟荣:巴菲特说投资需要两种能力，也只需要两种能力，即如何认识价值，如何认识市场如何看待价值即你是如何看待股票的，把它看作是一个筹码，一个代码，还是所有者的一部分长期来看投资的收益来自于公司所创造的价值本身，所以看待价值首先要有所有者的意识，把所投的公司当成是自己的，关心它的方方面面，去思考它所面临的环境，理解它的商业模式，去预判未来的发展其次，以所有者的眼光去看公司，最终目的是为了预测公司的价值一般来说，公司内在价值定义为未来现金流的贴现这是非常好的概念，它是从现金流而非利润的角度去考虑价值，同时考虑了货币的时间价值

价值与成长是统一的

提问:如何理解价值与成长之间的关系。

吴伟荣:关于价值和成长，学术界出于研究的需要，把低PE视作价值股，而把高PE视作成长股，这本是一种研究的简化，却带来了很多误解就投资本质来说，两者是统一的好的成长股应该是有价值为支撑的，而好的价值股也必定是成长的，因为成长是最好的价值两者的区别仅仅在于 价值股的近期价值占比更高，而成长股则远期贡献更高，由于这个不同，两者研究的难度，市场的特性会有区别价值股如果估值能很快修复，短期能带来巨大的回报反过来则要小心区分价值陷阱而投资成长股的好处是做时间的朋友，但如果高估值透支了太多的未来，短期的波动风险也会很大所以投资最终还是应该回归内在价值定义本身，看哪个能给自己带来更好，更确定的长期回报，看自己的能力圈到底在哪里

钱新华:2008年美国次债危机以来，全球各主要经济体的利率水平都出现下行趋势或保持在很低的水平，即使美联储未来三年进入加息周期，长期来看我们还是处于一个低利率时代中国经济步入高质量增长阶段，无风险利率水平大概率还要下降，在这样的环境下优质的权益资产会持续受到市场追捧要想以特别便宜的价格买到很好的资产机会不多，投资者需要更前瞻地去布局有长期成长潜力的公司，没有成长何来价值

价值基础上的博弈

提问:有的人喜欢挑选优质股票然后长期持有，有的人则会按照均值回归的指引做阶段性的操作，怎么看待这个问题具体在实践中又该如何操作的

王庆:每个人看未来的穿透力是有限的资本市场往往对十倍股津津乐道，但投资实践中，前瞻性发现十倍股是几乎不可能完成的任务所以与其对十倍股孜孜以求，不如多去寻找一倍股，两倍股，如果我们能发现三只一倍股，用接力的方法配置，最终效果与找到了一只八倍股相同而且，在实际操作层面，由于有投研方法和投研流程的保障，发现三只一倍股比发现一只八倍股更容易完成

吴伟荣:两个方法并不排斥如果碰到理想公司，可以一直持有但长期持有有两个条件:一是要有真正优秀的公司，二是要真正看懂，而不跟风，三是投资者要能忍受剧烈的波动，从所有者的角度出发去考虑公司的长远未来从实践层面来说，不要过度去迷信自己预测长期未来的能力，也不能给予公司过高的要求

谭伟:再优秀的企业如果盲目长期持有，也会经历巨大波动我们做资产管理的目的是在波动可控的情况下获取收益，抛开波动，只谈收益，可能就会陷入基金赚钱，基民不赚钱的窘境价值投资接力法适合资产管理和A股市场特点，即在投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过接力的方式换成另一个安全边际更大的投资标的

在深度研究的基础上逆市场情绪

顺应产业发展大趋势

提问:重阳投资在市场上素有逆向投资的标签，什么是逆向投资它到底为什么有效呢

谭伟:逆向投资的定义，其实就是简单的高抛低吸，但知易行难，要克服人情绪上的弱点逆向投资的有效是指长期获得中高收益，短期降低波动逆向投资特别适用于A股，因为A股的交易中个人投资者占比很高，个股，行业往往表现出很强的波动性，由此形成了所谓的风格，如果能够对风格加以利用，就可以事半功倍，在短期内兑现本来应该长期才能获得的收益因此，在风格没来的时候提前布局，风格来了之后考虑适时退出

钱新华:逆向投资是在深度研究的基础上逆市场情绪，顺应产业发展大趋势产业的发展企业的经营都是曲折的，资本市场擅长线性外推，企业短期增速高的时候给予极高估值，高位买入容易造成本金的永久性亏损，实现长期绝对收益需要依靠深度研究基础上的逆向投资

王庆:基金赚钱，基民不赚钱是资管行业的一大痛点，要解决这个痛点，一方面我们希望基金投资人能坚持长期投资理念另一方面，我们作为专业基金管理人也应给我们自己提出更高的要求，市场可以大幅波动，我们管理的基金产品的净值应该尽量降低波动一方面中长期要取得投资人满意的投资收益，另一方面在中短期，要控制好波动和回撤，提升投资人的持有体验，从而做到长期投资在这个意义上，价值投资和逆向投资都是手段

重阳的创始人首席投资官裘国根先生曾经说过这样一句话:做投资的人，在自然生命结束和彻底退出这个行业之前，都不能轻言成功投资中无时无刻不在面临不确定性，需要时时刻刻有一种如履薄冰的警觉如果投资是一场没有终点的马拉松，能一直坚持下来，就是职业运动员，长期的成功，一定要常年坚持训练，持续优化，并寻找最适合自己的正确的方法在近26年的投资实践中，重阳投资的一个重要理念是给我们的投资人创造可观的绝对收益，具体方法是价值投资，逆向投资

布局中小市值股票只是结果

提问:去年投资组合里中小市值股票对组合的收益有很好的贡献，是否可以说偏爱中小市值股票。杨立华：“中国有没有哲学”的讨论，其实从“中国哲学”这个学科出现时就有。日本有位叫西周的学者，是最早用“哲学”两个汉字来翻译“philosophy”的；后来“哲学”被转介到中文世界里，用它来指称中国的根源性思想。

吴伟荣:布局中小市值股票是一个结果在评估公司的时候，规模不是我考虑的因素，也不涉及投资的本质至于为什么过去两年我组合中确实中小市值股票会多一些，我想有两个原因:一是过去几年市场总体偏好核心资产，核心资产估值2017年后得到明显的提升，同时小市值股票是被忽略的去年以来，市场开始偏好中小市值风格，相反许多核心资产被抛弃，我现在也在关注很多核心资产的投资机会，二是我个人对于收益率有比较高的要求，尽管有些大的公司也有很好的成长性，但总体而言，小市值公司的潜力更大一些更准确地说，我偏好处于成长期的公司，而不是成熟期或衰退期的公司

谭伟:我个人对风格，市值大小，行业等没有偏好，我的原则是逆向投资，不管公司大小，只要符合逆向投资的要求，我都会配置之所以2021年我配置了比较多的中小市值股票，是因为我发现2020年极端的抱团行情过后，大量中小市值股票处于无人问津的状态，所以从中可以找到很多投资机会如果未来中小股票估值过高，那我可能会回归大市值股票，所以这是个动态调整的过程

王庆:我们并不赞同基于市值大小来贴标签的选股逻辑伴随着注册制的全面推开，中小市值公司供给进一步增加，对于选股而言既是机遇也是挑战

港股将迎来高质量的慢牛行情

提问:如何看待港股的投资机会。

钱新华:港股存在两类投资机会，一是低估值公司的修复性机会，二是成长潜力好的公司的慢牛行情我们判断港股指数层面没有系统性的大机会，但可能存在修复性机会

具体来看，一些互联网平台公司去年面临政策，基本面以及估值层面的三重打压，股价调整幅度较大，后续可能迎来修复性机会目前金融板块的估值也处于相对较低的位置，银行利润大幅下滑的概率较低，高股息率对一些大型的养老基金或保险资金具有吸引力此外，港股未来存在结构性机会伴随着美联储进入加息周期，一些真正的成长股估值去泡沫化，后续业绩逐步兑现，将迎来由盈利驱动的高质量慢牛行情

王世杰:值得注意的是，如今外资在港股的配置比例低于2008年对于投资者来说，如果仅仅是出于对政策的不确定性，经济下行压力以及外部流动性收紧的担忧，港股现在毫无疑问是黄金坑，投资港股的尾部风险可以基本排除

在这个时点不会去配置新能源板块

提问:如何看待新能源的投资机会。。

吴伟荣:新能源从能源端来看一般指光伏，风电等领域，从使用端来看则是新能源汽车我很看好这个领域，但是这个时点不会去投

以新能源汽车为例汽车是个十万亿级别的行业，这个行业正在发生电动化，智能化的巨大变革，这个趋势已经难以逆转，无论整车，零部件还是材料行业都会出现巨大变化，这是一个重塑产业链的过程，酝酿着巨大机会，我们会持续看好这个方向但是需要警惕的是，新能源汽车的发展不会一蹴而就，新能源汽车作为耐用品渗透的过程会更慢，需要小心行业在渗透率提升过程中的波折与此同时，由于大家都看到了新能源汽车蕴含的巨大机会，不仅行业内的企业在内卷，业务大的玩家也在进入这个行业，目前判断最终赢家是非常有挑战的事情

回到投资层面，市场对新能源的热情非常高，如果能找到未来的赢家相信依然能有不错的回报，但是如果每个人都觉得自己找到的是未来的赢家，并给以高估值，这无疑是不可能的因此，在这个时点我不会去配置新能源板块

对逆向投资者来说，量化的存在是个好事。

提问:如何看待量化投资的兴起对重阳这类主动管理人的影响。

谭伟:过去两年动量因子大获成功市场分化对量化策略有利，但量化策略规模增大后又反过来影响市场进一步分化当市场的分化以及市场风格出现变化时，量化私募才会迎来真正的考验，所以量化投资还需要多一些周期的检验对于主动管理人来说，量化的存在是个利好，因为我们如果提前布局了量化喜欢的股票，很短时间内就可以兑现收益，但是同时，我们也要警惕量化反转带来的巨大回撤，综合而言，对我们这种逆向投资者来说，量化的存在是个好事

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