资管行业迎来理财“Plus”时代行业升级下如何成为“收获者”？

资管行业迎来理财“Plus”时代 行业升级下如何成为“收获者”？

2021年即将收官，资管新规过渡期也迎来倒计时，资产管理行业即将迎来一个全新的时代。

近年来，资管新规指明了行业的规范化发展之路，行业经过了哪些革新，又将何以应对？在嘉实基金客户日“Harvest Day”云峰会的“理财Plus的更多选择”为主题的论坛上，嘉实基金董事总经理、固收+ 解决方案CIO胡永青，海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根，嘉实基金增强风格投资总监刘斌，以及招商银行北京分行策略配置室主管赵忠哲为投资者把脉宏观经济走势，解码投资策略。

资管新规后 市场迎来理财“Plus”时代

2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》横空出世，资管新规过渡期仅剩最后几天，距离正式实施开启倒计时，在行业人士看来，资产管理正全面走入新时代。

在嘉实基金客户日“理财Plus的更多选择”主题论坛上，胡永青解释了何为“理财Plus”。在他看来，“理财Plus”是理财升级，以“固收+”类产品为例，它作为一种解决方案，其实是在传统理财投资的基础之上，提供更多的资产配置，包括类属、资产以及策略的增强，来帮助广大理财投资人完成财富保值增值的目标。

作为与投资者距离最近的一线理财经理，招商银行北京分行策略配置室主管赵忠哲谈到，资管新规发布后的这两年，感受到客户明显的变化。一方面，投资者逐渐能够理解流动性、稳定性以及收益率不可兼得，开始理解投资中的“不可能三角”；另外，在“房住不炒”的政策下，很多投资人对依靠资本市场的认识提高。

投资者越来越认识到，在投资中也存在着“不可能三角”原理，高收益，低风险，高流动性，三者不会同时存在。

那么，如何寻找既能够实现不错的投资结果，同时投资者体验也不错的产品？“固收+”应运而生。在资管新规的正规化要求下，“固收+”产品符合打破刚性兑付、产品的标准化改造、净值化改造的要求。胡永青表示，在满足大多数老百姓在传统理财的同时，“固收+”产品有相对更高收益，波动在可控范围的选择。嘉实基金希望给大家提供有温度的“固收+”产品，不仅仅为广大投资者提供一个产品，甚至不是一个系列的产品，而是提供一个完整的解决方案。

“资管新规产品净值化的压力之下，银行理财资金在加速转向权益资产。我们注意到，2019年下半年以来，阶段性的出现了‘资产荒’格局，公募基金发行呈现加速。今年以来，公募基金规模持续增长，资金继续保持流入态势。”嘉实基金增强风格投资总监刘斌观察到。

在刘斌看来，未来有两种形态的产品会有超级发展，除了公募基金现在的“固收+”业务，多策略的绝对收益产品有巨大发展潜力。同时，刘斌也看好FOF和投顾类的业务。

市场结构分化 投资方法论持续革新

从市场结构来看，刘斌观察到，2016年前后整个市场结构发生了非常大的变化:2016年之前，整个市场投资者结构中个人投资者占比超过70%。当时整个市场体现出来的特征主要是以交易型、行为类的一些因素占主导。2016年之后，随着几股力量的迅速发展，整个市场内部的结构特征也发生了翻天覆地的变化。有三种主要力量上升为代表:一是海外投资者的大量涌入，通过沪股通的方式不断流入国内。二是公募基金的大发展。三是近一两年量化私募的隆起。

胡永青也体会到，不管是股票的权益市场，还是债券的市场，最近5年和过去5年的市场特征，以及内在的运行逻辑可能都发生了很大的变化。

在投资市场，习惯将股票、基金等资产投资收益分解为: 阿尔法收益、贝塔收益(Beta收益)。Beta收益就是“跟随市场大势涨跌获得的收益”，是和股票波动性更相关的收益，而基金经理跟指数的差异称为Alpha收益。通过对近几年的观察，胡永青发现，以2015年、2016年为分水岭，前后出现了完全相反的情况。2016年前更多是Beta收益，跟着指数在波动。2016年以后，更多是所谓的Alpha收益，也就是从中观、行业和个股的层面，持续挖掘，才有可能长期创造比较好的收益。

今时已非往日，胡永青认为，市场的变化需要我们用比较开放的态度来看待。同时，团队能力的建设才是应对复杂多变的市场环境最重要的东西。作为主基金经理或者作为团队领导人，本身需要有多资产类别的研究和定价能力，如果没有这样的能力，其实很难做到比较系统性的整合。也就是说，如果仅仅是简单的拼接，很难达到比较理想的结果。

荀玉根对市场分化也有类似的看法，观察最近几年A股市场可以发现:Alpha的收益率比Beta的收益率贡献更大，这就是产业变革当中所带来的投资环境的改变。

荀玉根进一步分析称，以前中国经济增长模式是粗放型的，经济增长往往是由于投资增速快，GDP增长快，货币宽松，市场也好、经济也好，上下波动幅度大。但是现在经济增长的内生动力更多来自于产业的变化，从以前的粗放式的追求速度的增长，到现在追求质量的高效增长，对于中观的产业、行业研究会变得更重要。现在行业变局来自于科技的创新。

之前的市场规律不再适用，投资方法论、基金产品都亟待更新。以嘉实基金的固收+产品为例，固收+是一个最具有多元化资产投资的业务类型。在人员构成方面，胡永青希望构建一个有不同资产投资实践经验和优势的团队。

在胡永青带领的团队里面，既有做宏观利率出身，专注做利率债、国债、金融债的交易型选手，也有原来做信用债研究、信用策略的投资经理，也有从权益背景出身的权益型投资经理，还有一些量化和衍生品背景的人士。

在此基础上，胡永青将过去的大类资产配置经历和成熟的框架整合，用自上而下、自下而上结合的模式，创造一个可复制、标准化的“固收+”解决方案，为客户提供在较低波动下，长期收益从可以跑赢大多数的传统银行理财、跑赢中国通货膨胀率的方案。

刘斌的增强风格投资战队也在不断革新。刘斌谈到，增强风格投资更多是把量化手段和基本面的方法进行了系统性融合。沿袭着好公司、好赛道、好企业的角度来看:好公司，可以通过这个公司基本面运营的数据进行捕捉；好赛道则是把握公司所处赛道的长期发展前景，不断超配景气趋势不断向上的细分赛道和产业，不断低配、抛弃远离这个时代，景气不断下行的细分产业；把握好企业，不断结合ESG里面的公司治理等有效因素，选真正好的管理层、好的企业家。通过几个维度的有效结合，不断寻找到一些好的上市公司。

把脉经济大势 展望资产配置策略

即将走过波动起伏的2021年，中国经济潜在增长中枢下移至5%左右，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等冲击，“稳增长投资”成为2022年的关键词。

疫情依然未停息，最近的新型变异毒株奥密克戎，曾一度扰乱全球金融市场。荀玉根谈到，如果奥密克戎慢慢替代了之前的德尔塔，我们希望能有这样的一个演变:毒性越来越弱，对经济的影响越来越小。我们抱有一种美好的愿望，边走边看。整体来讲，经济还是在缓慢恢复中。

“政策的演变我们也确实需要做进一步的观察，大概率来讲，整个经济失速下行的风险是降低了。”胡永青谈到，在这样的判断下，对于整体资本市场的环境比较友好，因为经济下行有底，政策相对友好。明年资本市场机会，在上半年确定性比较高，下半年要看经济恢复和通胀是否符合预期，还需观察后续演变。

对于权益市场，胡永青认为，结构性机会会层出不穷。再加上国家的产业政策扶持，以科技为代表的高端制造、半导体，自主可控的军工等行业发展，中观层面的机会依然存在，但是内部的结构分化非常剧烈。明年整体也会呈现结构性机会为主的市场格局，明年下半年是否会有系统的机会也要看经济恢复的程度再做进一步的跟踪。

刘斌也看好机构性机会，他认为，2022年的风格，因为总体处于经济下行、利率下行的格局，中期维度来看，应该是新兴产业主导的中小风格。今年政府层面多次提到了“专精特新”的方向，这并不是短期风格上的炒作，更多是中国在产业链的维度要进行产业链升级、补短板的长期方向。明年不会一帆风顺的某一风格占主导，而是呈现了风格轮动的局面。

对于债券市场，胡永青认为，中国经济正从过去的中高速增长，转向高质量发展阶段。名义增速可能从过去8%、9%以上，回落到4%、5%甚至更低的位置，因此中国债券长期收益率中枢下行是大概率情形，看好中国债券市场整体走牛。

在圆桌论坛中，荀玉根也分析了他对近些年国内投资趋势的观察。荀玉根表示，中国资本市场配置结构正在发生转变，从过去的市场配置偏向房产，慢慢的转向偏向权益。我们如今与1980年代的美国所经历资产配置的变化相似，在一个经济体进入一种新的发展阶段，产业结构不断升级的时候，资产的类别也在变化。如今中国的居民可能也在面临这种时代的变局，中国在做经济结构转型，产业结构升级，进而资本市场的发展在配合这种产业转变，所以资产的配置也在发生缓和变化。

分享投资哲学:投资是长期的功课

不能把鸡蛋放在同一个篮子里，这是很多人在接触投资时学到的重要一课，也是无数投资者在实际投资中践行的原则。但对现在的市场来说，只信奉和执行这个原则或许还远远不够。赵忠哲谈到，分散投资可能是资产配置的1.0版本，近年来大家发现，同类型的产品配太多并不能解决整体组合波动过大的问题。进行资产配置还是需要科学的知识、专业的能力。

作为理财经理，赵忠哲感受到，投资需要“逆人性”，投资也需要长期陪伴。未来投资者的收益，理论上来讲是有可能超过基金平均收益的，比如做逆势布局，在市场不好的时候做一些定投，从道理上来讲很简单，但克服起来很困难。投资者买一个产品，在买这款产品之前要对这个产品有清晰的认知，对这个产品的回撤也要有清晰的认知范围。

不只是普通投资者，对于专业的投资团队来说，要在复杂市场当中获得持续的超额收益，也需要应对“人性”的挑战。胡永青谈到，在团队中他最看重两个特质，一是基金经理要有独立思考的能力，不会因为市场环境的变化和外界的压力来改变自己长期以来形成的投资理念，这是一个优秀的基金经理必备的能力，也是决定他是否可以取得超额收益的前提。二是基金经理必须要有一个非常开放的思路，或者是有跨学科思维的模式。因为整个市场的变化越来越快，不同的市场、不同的行业，对投资要求相比以前高了很多数量级。

而对于普通投资者，胡永青建议不仅要思考“不把鸡蛋放在一个篮子”，同时还要思考用哪些用不同的篮子来装所有的鸡蛋。构建一个自己的资产配置组合，以获得长期的、比较好的复合收益。

“基于对于市场未来机构投资者占比日益提升的事实，整个超额收益获取的难度在不断变大。我们对于投资者的建议就是长期投资，相信专业的力量。”刘斌表示。

赵忠哲说，希望投资者可以接受波动、了解波动，再拥抱波动。通过构建适合自己的资产配置组合获取长期、稳定的收益。

荀玉根将自己的投资哲学总结为“理性投资，幸福生活” 八个字。他希望每一位投资者都可以根据自己的风险偏好，找到适合自己的投资方法、投资产品，并为人生幸福指数这个立方体增加一些新的、积极的变量。

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