5月PMI数据分析：PMI边际改善但反弹力度弱于2020年

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中国官方5月制造业PMI为49.6，前值为47.4中国5月官方非制造业PMI为47.8，前值为41.9

评论

5月制造业PMI较4月低位明显回升，尤其是生产和新订单指数回升幅度较大5月以来，上海疫情逐渐好转，其他地方疫情陆续得到控制此外，物流阻塞得到改善，制造业的商业活动逐渐稳定5月份非制造业商务活动也有所回升，主要原因是疫情得到控制后服务业降幅收窄但需要注意的是，PMI调查指标衡量的是经济活动环比的变化虽然5月份PMI明显回升，但也只是回到了3月份的水平，也就是说5月份企业的经营活动仍然是收缩的，只是收缩幅度比4月份有所改善后续PMI明显回升至年初疫情前水平比如制造业PMI升至50.2以上，非制造业商务活动升至52以上，这样商务活动环比就会有所改善可是，经济活动要完全恢复到疫情爆发前的水平还需要更长的时间参考2020年疫情后的情况，制造业PMI从2月份的低点35.7大幅上升至2020年3月份的52，而工业增加值仅在2020年9月份才升至疫情前水平

后续，疫情因素对经济的直接影响可能会减弱，经济走势将回归需求逻辑在海外高通胀，银根紧缩的环境下，外需减弱正在加速，出口难以对经济做出增量贡献内需是经济走势的关键疫情背景下，稳增长的政策有助于稳定信心，但后续经济持续复苏的关键还是看房地产今年春节后，各地房地产有所放松，但住房需求并没有明显释放这部分是因为疫情，更多的是因为没有买房的意愿和能力下半年各地可能会出台更多的放松政策，商品房销售可能会在某个阶段有所好转但当居民收入增速放缓，负债水平较高时，商品房销售反弹空间将受到限制，房地产难以对经济形成持续支撑，经济下行压力可能难以得到有效缓解在疫情影响下，经济复苏速度比2020年慢今年可能很难看到经济和利率的V型复苏经济复苏缓慢意味着货币政策将在更长时间内保持宽松我们认为最终各种利差会被压缩，尤其是期限利差有明显的压缩空间，收益率曲线会走平牛市

5月中旬，采掘制造业PMI上升2.2点，至49.6，从主要成分来看，新订单指数上升5.6点，至48.2，生产指数上升5.3点，至49.7，制造业供需有所恢复，但仍处于较低景气区间原材料库存上升1.4点至47.9，产成品库存下降1点至49.3新订单上升，产成品库存下降，经济动能指数上升6.6点，至—1.1需求方面，据中国物联钢铁物流专业委员会调查，1，5月份，钢铁行业PMI小幅回升0.4点，至40.9虽然疫情有所好转，但钢材需求的改善并不明显，主要是物流和供应链仍然受阻，房地产建设持续疲软外需方面，沿海出口城市疫情有所好转，新出口订单上升4.6点至46.2国际大宗商品价格持续下跌，主要原材料购进价格下降8.4点至55.8，出厂价格下降4.9点至49.5

5月份，非制造业商务活动指数从上月的41.9升至47.85月以来，全国疫情逐步好转，物流梗阻得到一定程度缓解，非制造业商务活动降幅收窄考虑到采购经理的调查，5月商务活动指数低于3月，这意味着非制造业商务活动仍然疲软其中，建筑业商务活动指数由52.7降至52.2由于疫情并未解除对施工的制约，加上房地产市场持续快速下滑，建筑业经营持续疲软螺纹钢，水泥等建材的表观消耗量也可以从侧面得到印证服务业商务活动指数从40上升到47.1伴随着疫情在各地得到有效控制，疫情对服务业的拖累有所减弱但考虑到采购经理调查的意义，5月份服务业仍处于明显收缩状态从其他非制造业分项看，新订单指数从37.4升至44.1，需求降幅收窄但仍在萎缩，新出口订单指数从42.7升至42.8，外贸活动依然疲弱，投入价格从53.7降至52.5，销售价格从48.9升至49.4，服务价格相对稳定，从业人数从45.4降至45.3，疫情拖累就业商业活动预计将从53.6升至55.6疫情好转后，企业对未来预期做了一些修复

危险

经济下行超出预期。

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