免税龙头再闯港股！毛利率走低，中国中免能否成功实现“A+H”？

过去三年，中国的毛利率有所降低2022年第一季度，公司营收和净利润较去年同期有所下降

投资时报研究员陆离

伴随着消费者对优质优价商品，尤其是高档香氛，烟酒，时尚商品和配饰的需求日益增加，免税零售业越来越受到消费者的青睐受新冠肺炎疫情刺激，消费者行为发生了变化，中国游客更喜欢通过免税渠道在中国购物

说到中国的免税店，我们都知道一定是cdf的标志，那就是中国旅游集团中国免税品有限公司，该公司成立于1984年，现已发展成为全球最大的旅游零售运营商，专注于为国内外游客和中高端客户销售高品质的免税和应税商品China Free是国内唯一一家覆盖所有免税销售渠道的零售运营商，包括港口店，离岛店，城市店，邮轮店，船上店，远洋供应店

中国人保作为免税龙头企业，在a股上市由来已久自2020年海南离岛免税新政实施以来，公司股价一路高歌猛进，2021年2月达到历史最高点402.78元/股，市值一度突破7800亿元但受疫情影响，公司股价自2021年下半年开始一路下滑，至2021年12月底已跌至200元/股截至2022年6月30日收盘，中国PICC股价为232.93元/股，对应市值为4548亿元

公开资料显示，中国人保于2021年6月向港股提交招股说明书，同年11月首次通过聆讯可是，该公司在12月宣布，全球经济受到新冠肺炎疫情和其他因素的巨大影响，资本市场持续低迷经过慎重考虑，决定暂缓本次h股上市进程

时隔半年，中国保险股份有限公司再次冲击h股选择此时提交招股书，或与暑假市场利好有关一方面，6月29日，工信部网站宣布即日起取消通信行程单星号标记另一方面，6月28日，首届海南国际离岛免税购物节在三亚国际免税城正式启动

根据招股书披露，本次IPO中国保险股份有限公司拟将募集资金用于巩固国内渠道，包括投资各大机场免税店，其他口岸免税店，应税旅游零售项目，离岛店和市内免税店等拓展海外渠道，选择性收购境外旅游零售经营者，升级信息技术系统，补充流动资金

整体来看，疫情下中国免检业务量仍在增长，市场地位和业务范围相对稳定但需要注意的是，公司的毛利率在过去三年中一直在下降，尤其是在2022年第一季度，公司的营收和净利润与去年同期相比均有所下降此外，离岛免税业务的蛋糕也面临被抢占的风险

毛利率在下降。

新疫情爆发以来，各国免税店都受到跨境客流量减少的严重打击，中国免税店也不例外根据招股书，由于新冠肺炎奥米克隆病毒株的新本地传播病例以及往返中国的国际旅游尚未恢复，该公司的商店始终面临巨大挑战截至上一个实际日期，在新冠肺炎疫情后暂时关闭的商店中，26%已经恢复正常营业，11%以减少的产能恢复营业，但仍有63%暂时关闭因此，中国口岸免税店的收入从2019年的318.37亿元下降到2020年的200亿元，下降了37.2%，2021年进一步下降14.9%，为170.12亿元

但国内免税政策利好，疫情控制较好，一定程度上弥补了口岸免税店收入下滑的不利影响，中国免税店整体业绩仍呈上升趋势招股书显示，2019年至2021年，公司营收分别为480.13亿元，525.98亿元和676.76亿元，同期净利润分别为54.71亿元，71.09亿元和124.41亿元2019年至2021年，公司营收年复合增长率为18.7%，净利润年复合增长率为50.8%

值得注意的是，在疫情反复的情况下，中华民族保险公司的盈利能力不断波动2022年一季度，公司营收167.8亿元，期内净利润29.34亿元，较去年同期的181.3亿元和34.28亿元有一定程度的下滑

此外，公司毛利率呈持续下降趋势根据招股书披露，报告期内，中国CNIC毛利率分别为51.1%，38.9%和32.9%公司招股书显示，毛利率下降主要是由于销售成本增加，包括关税，消费税及其他应税商品支付的相关税费增加，以及折扣和促销活动2022年第一季度，公司毛利率为34.3%，低于去年同期的39.4%为此，中华保险解释称，公司在此期间主要利用折扣和促销活动来应对新冠肺炎疫情导致的客流量减少和临时关店

本次IPO体现了中国CNIC布局国际业务的战略意图，旨在通过拓展业务渠道进一步对冲疫情带来的风险如果港股成功上市，不仅可以利用港股的国际化体系提升其在海外市场的知名度，而且公司可以直接使用港币或美元进行融资，开展海外扩张，向外并购，产业链延伸等活动

离岛免税市场竞争加剧

海南离岛免税新政策的实施，使得海南免税店成为支撑我国免税收入的主要渠道招股书数据显示，报告期内，公司离岛门店收入占比分别为27.6%，57%和69.5%2022年前三个月，中华保险72.1%的收入来自离岛门店

招股书显示，公司占据海南离岛免税销售的核心渠道，包括海口美兰国际机场和三亚凤凰国际机场，海口和三亚核心城区，博鳌亚洲论坛会议区。

不过，离岛免税红利能专属于中国多久还不确定据投资时报研究员介绍，目前海南免税市场进入者较多

2020年底，中富服务旗下第一家海南岛免税店——中富三亚国际免税购物园正式开业，至今已成熟运营一年半另外，根据海汽集团的公告SH)，公司拟发行股份及支付现金购买海南旅游投资发展有限公司持有的海南旅游投资免税品有限公司部分或全部股权，这表明本土企业海汽集团有意在海南离岛免税领域进一步发力

不仅如此，目前国内有免税牌照的企业很多，包括王府井集团，珠海免税等除了持牌企业，钟白集团，岭南控股(000524SZ)，吴尚集团(000501SZ)，大商股份(600694上海)，安百里股份(600827SH)，欧亚集团(600697SH)等公司都在排队申请免税牌照

国外免税巨头也有意通过与中国企业合作进入国内离岛免税市场例如，瑞士免税公司DUFRYAG与阿里巴巴建立了一家合资公司，以发展中国市场的免税零售业务不难看出，未来海南免税市场的竞争将更加激烈

事实上，这些进入者与中国CNKI的竞争已经悄然展开，招股书中不断提到的折扣和推广成本影响毛利率就是有力的证明有分析指出，目前海南离岛免税基本以折扣为主要竞争手段，如中国服务免税前开展的一件8.5折，三件7.5折活动，海旅免税城低价茅台等

公司毛利率是否会进一步下降，净利润能否保持较高水平，仍需持续关注。

按渠道细分的中国收入

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