山西汾酒600809：2021圆满收官2022Q1高增延续

事件:公司2021年营收199.7亿元，同比增长+42.8%，归母净利润53.1亿元，同比增长+72.6%，2022Q1营收105.3亿元，同比+43.6%，归母净利润37.1亿元，同比+70.0%投资要点:2021年和2022 Q1 Q1增量符合预期，疫情整体影响较小此前，公司曾预测2021年和2022Q1的经营数据，2021年圆满结束，2022Q1保持高增长为应对严峻的外部环境形势，公司全力统筹疫情防控和生产经营，生产经营节奏不变，结构升级不变，年度经营计划不变目前回款进度正常，省内外库存目前不到一个月我们认为疫情对公司全年业绩影响不大高质量增长2021年，汾酒系列量价齐升，实现省外高增长2021年收入199.7亿元，同比增长+42.8%分产品看，白酒系列179.2亿元，同比增长+41.9%，量增+28%，价增10%其中，我们预计青花收入同比增长近70%，将推动吨价更好的上涨老白粉会达到很高的回收率下半年系列酒收入6.4亿元，同比增长+12.7%，混合酒收入12.5亿元，同比增长+91.4%分地区看，全省收入80.7亿元，同比增长+34.6%，省外收入117.4亿元，同比+49.5%，占比58.8%截至年底，合同负债73.8亿元，同比大幅增长，现金流也表现良好综合毛利率74.9%，同比+2.8pct，效费比提升，销售净利润率大幅提升至27.0%，同比+4.7pct公司以高质量的增长在2021年圆满收官2022Q1开门红，盈利能力持续提升2022Q1业绩继续实现高增长分产品看，汾酒/系列酒/勾兑酒营业收入分别为98.7/26/3.5亿元，同比增长+44.4%/118.3%/7.2%其中，我们预计青花系列收入同比增长近60%，复兴版占比提升此外，省外收入占比提升至63%，22Q1末公司已签约负债38.8亿元，经销商3617家，单个经销商贡献持续提升22Q1销售毛利率为74.8%，同比+1.2pct，销售费用率/管理费用率同比分别为11.2%和2.6%，—6.8/—0.6pct，促进了盈利能力的进一步提升，销售净利润率达到35.4%盈利预测及投资评级:公司确定2022年营业收入目标较上年增长25%左右看好汾酒势能的持续释放，小幅调整公司2022—23年净利润为74.3/96.3亿元，2024年为125.4亿元目前市值对应动态PE的44，34，26倍，维持买入评级风险:疫情控制超预期，省外扩张，复兴版销量不及预期

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