解运亮等：下半年消费复苏，可选消费弹性更大

问题:下半年消费会有所恢复，可选消费会更有弹性。

王献信达证券宏观研究助理

伴随着复产的有序推进，居民生活逐步回归正常，以及促进消费政策的有效出台，我们预计下半年消费有望回暖，其中需求弹性较大的可选消费在政策加持下更为乐观。

中央和地方促进消费的政策更倾向于以汽车和家电为代表的可选消费自疫情爆发以来，中央和地方政府千方百计推出了一系列促进消费的政策，其中商品主要集中在汽车和家用电器工具包括优惠券，购买补贴，减税等此外，还有很多促进文化旅游和餐饮消费的举措不同商品在促进消费效益上存在较大差异，但只要疫情主要矛盾不解决，消费倾向就会下降，政策效果总是有限的

拆分社会消费品零售后，会发现社会团体消费对整体消费的拖累更大，可选消费对疫情更敏感因为疫情会造成部分企业停产，未停产企业的正常商务娱乐，出差等商务消费活动也会受到严重限制因此，与居民消费相比，社会团体消费对社会消费品零售额的拖累更大从另一个角度可以发现，疫情爆发时可选消费品零售额下降较多，疫情后时期恢复较快分析制约消费的原因，可以发现消费倾向是主要的拖累因素

我们预计消费将在下半年回升2022年618购物节数据显示，消费仍有韧性5月份，上海市食品，服装，消费，燃用品零售额和服务消费收入小幅上涨，北京市酒吧疫情已基本得到控制从疫情前后各消费板块的净利润来看，不同消费板块的利润回升空间需要具体行业分析，不能一概而论三季度预计是消费的恢复期，但就业压力等制约消费好转的因素依然存在2022年消费复苏的程度取决于第四季度内需的表现目前我们预计社会消费品零售总额的年增长率在1%—2%左右

同时，我们更看好可选消费的投资前景消费倾向对社会消费品零售额的影响最为显著，即居民收入有多大比例转化为消费并且通过对历史数据的观察，我们发现居民的消费倾向与可选消费指数之间存在一定的正相关关系下半年疫情的平息将带动消费倾向的增长，有利于市场对可选消费板块的估值相对于需求消费，可选消费是政策面支持的主要方向，从企业利润的基本面来看，伴随着疫情的稳定和各大城市的复产，后疫情时代可选消费品的零售额增速会更快，利润水平的边际恢复速度也会更快综上所述，我们更看好2022年下半年可选消费的投资前景

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