“军民融合”里程碑！中航电子中航机电宣告合并机载系统龙头呼之欲出

5月26日晚间，军民融合概念股AVIC和AVIC机电同时公告，AVIC向全体股东发行a股股票吸收合并AVIC机电，并募集配套资金两家公司股票自5月27日起停牌

但市场怀疑重组预期已提前计入股价日前，中证军工指数收涨3.02%，AVIC电子，AVIC机电当日分别收涨9.28%，8.22%但在消息公布后的5月27日，中证军工指数收盘下跌0.11%

公开资料显示，AVIC和AVIC机电都是航空工业集团的关联公司，其中AVIC主要整合航空工业集团旗下的航电资产，AVIC机电则以机电资产为主。

对此，国泰基金研究员告诉记者:AVIC电子与AVIC机电的合并是AVIC层面机载系统同类资产的整合，有助于更好地支持R&D以及航电和机电系统的生产，提高适应性交付效率，减少中间冗杂流程，提升整体毛利率。

该研究员还表示:此次AVIC电子与AVIC机电的合并，是AVIC集团国企三年行动计划结束之年的第一步，后续其他资本运作也有望逐步展开包括电力集团，航天科技集团等军工集团也将进入改革快车道

机载系统龙头呼之欲出。

对于此次合并，AVIC电子和AVIC电机同时提到，将重组形成中国航空工业集团公司重要的机载系统上市平台，加快机载系统业务发展。

飞机制造业的主要产业链包括机体材料，机体结构，动力系统，机电系统和航电系统其中机电系统和航电系统统称为机载系统

十年来，AVIC电子和AVIC机电分别扮演了航空工业集团航电和机电系统资源整合平台的角色。

2001年，AVIC电子的前身长和在上交所上市2009年，公司完成了一轮重大资产重组，将上航电器和蓝航机电置入上市公司，同时置入昌河股份相关资产次年，该公司更名为AVIC电子此后，AVIC电子整合步伐持续加快，并于2013年注入青云仪器，长风电子，东方仪器三项航电资产

自2014年以来，AVIC电子一直托管AVIC航电系统有限公司的股权，并管理该公司下属多个机构的管理职能2018年，AVIC机电系统股份有限公司与AVIC航电系统股份有限公司合并，组建AVIC机载系统股份有限公司，由上市公司管理2020年，宝成仪表通过协议转让并入AVIC机载系统有限公司，航电资产联恒整合进一步延伸

在此之前，AVIC有10个控股子公司，14个机构和航空电子资产，以及38个特定的航空电子业务部门。

与AVIC电子类似，AVIC机电在几十年间完成了多轮航空机电系统资产整合。

2012年，公司从前身AVIC精机开始重大资产重组，置入庆安公司，陕飞电气公司，郑飞公司等7家机电企业，成立航空机电产业2013年，航空工业集团旗下18项机电资产委托给AVIC机电，2016年，AVIC机电使用现金全资收购雷锋公司和凤阳液压两家托管单位，2018年，公司发行可转债，进一步收购新乡航空和宜宾三江

两家公司资产全部整合，各自针对区域企业或航电，机电电路细分资源的整合如今机电和航电分道扬镳，结合产业，意味着首次走出了一个略完整的机载系统龙头

招商研究部总监冯福章告诉记者:与海外航空机载系统企业相比，我国航空机载产业资源具有专业分类复杂，相关单位层级复杂，资源数量众多，资源分散，资本化程度低，缺乏重点龙头单位等特点工业资源利用率有待提高，尤其是军工集团企业间的合并有助于减少管理层级，理顺股权和人事关系，做大做强空降板块

国泰基金还指出，本次合并将有助于航电和机电系统更好地开发和生产，提高适配和交付效率，减少和免除中间和复杂流程，提高整体毛利率。

机载系统的国产化预计会很强。

进入2022年后，由COMAC设计制造的国产大飞机C919进入密集交付期，而在军工和国企改革的强烈预期下，国防和民用技术一体化近期出现回暖迹象。

数据显示，5月份国防与民用技术融合概念指数上涨7.5%，但受a股市场影响，全年仍下跌25.72%买预期，卖事实的市场得到了充分的诠释

记者发现，军工资产炒作的核心在于军工企业和民机供应系统的国产化预期，其中机载系统是国产化程度较低的领域。

根据COMAC之前公布的一些信息，C919的整体国产化程度只有50%其中，机体结构和机体材料主要来自包括AVIC沈飞在内的国内企业，而机载系统大多来自国外企业

COMAC公布的供应商名单显示，目前C919航电系统主要由吴哥航电，美国罗克韦尔柯林斯，美国罗克韦尔柯林斯等海外公司提供，航空集团和美国通用汽车公司的子公司在核心处理，显示系统和机载维护的供应方面进行合作包括机载照明系统，大气数据系统，惯性/卫星导航系统，飞行数据系统等，都是由包括AVIC在内的国内企业提供的

与国内企业的航电系统相比，机电系统几乎全部由伊顿，汉胜，派克汉尼汾，穆格，德国利勃海尔等海外公司提供。

AVIC证券在研报中指出，在目前国产民机的研制过程中，航空工业集团主要参与机械制造，如C919的天线罩，机头，机身，机翼，垂尾等机体结构件的研制，占大型客机机体的90%以上但目前机电，航电等机载系统的参与度有限

冯福章还告诉记者:与军用飞机相比，民用飞机具有适航审定周期更长，难度更大，机载系统集成度更高，对成本和产业链沟通效率要求更高等特点目前还处于国产化率提升阶段与海外机载系统配套供应商相比，国内机载配套设施前期分散在下属单位，缺乏龙头供应商，配套效率低下，整体呈现碎片化格局

但是，进口比例高也意味着对国产化的期望高。

根据TF证券的计算，机电和航电系统约占军用机载系统总价值的14%和23%，约占机载系统总价值的40%在民用飞机中，这一比例分别为13%和17%，占价值的30%，改善空间的价值含量很高

分析人士认为，合并和整合无疑将对当前机载系统的国内竞争力产生积极作用。

关于资源整合的节奏，冯福章表示，企业在前期往往会进行理顺关系，聚焦主业，专业化整合的过程，以及理顺关系后可预期的资产证券化和激励机制，这些都有助于做大做强空降板块，加快向一流系统供应商转型升级 并在高效保证武器装备匹配的同时，与国际机载系统公司同台竞技，为后续的国产化做准备。

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