A股市场流动性热点跟踪：A股活跃机构资金流指标探讨

根据公募基金新增发行和赎回数据，私募基金持仓数据和鲁股通交易数据，按照月度频率构建a股活跃机构资金流向指数公开数据中的总成交量可以反映股票市场的流动性，但缺乏结构性数据来显示各种参与者的交易贡献，股价的波动依赖于边际资金的交易所以投资者最关心的是在给定的时间区间内，谁在买卖，时间区间越短越好我们在《a股市场流动性热点追踪20220121—A股交易结构测算》中，曾经给出了a股各类投资者的半年度交易结构拆分，但半年度区间显然不足以捕捉短期股价波动背后的资金变化，只能反映长期a股投资者的演变趋势这份报告综合考虑了各类市场参与者的持股规模，投资行为特征，数据可获得性等多方面因素在某些基本假设的前提下，我们选取的主动型机构的资金流向包括公募，私募和对外投资每月净资金流量除以总资产，从而构建2017年至今的月度市场流动性指数暂时还不能给出上述同类机构资金流向指标在个股内部，之间以及个股层面的情况

2017—2019年，a股市场机构流动性保证金主要依赖私募热钱的重新配置，流动性指标随市场指数在正负区间波动。

2017—2019年，公募机构还没有迎来新的基金热潮，外资因为a股被纳入MSCI指数才刚刚开始加速进入A边际上看，a股的资金流向仍以私募机构的仓位调整为主我们定义的主动机构流动性指数随这段时间的市场表现在0附近波动，平均值为0.83%，最低值为—4.38%2017年4月，2017年11月，2018年2月，2019年4月的流动性指标显示，市场出现明显的流动性恶化这四个阶段对应的主动机构流动性指标分别为—4.38%，—3.89%，—3.49%，—4.01%，四个阶段全A指数平均累计跌幅为9.4%，最小跌幅为5.5%，最大跌幅为14.3%，四个阶段市场总成交量平均下降45.5%，最小下降38.4% ，最大下降53.1%从资金流构成来看，2017年4月，11月，2018年2月主要来自私募减仓2019年4月外资持股市值超过10497亿元，所以2019年4月的净流出除了私募基金减仓外，还有外资减持的贡献

2020—2021年，公募基金迎来新的热潮，股票型基金也迎来明显的净申购，a股机构流动性大幅增加。

2022年以来，公募基金的新股和赎回数量大幅缩水，市场整体边际交易回归私募和外资。

自2月份以来，公募基金的新发行规模迅速降温2—4月权益类产品累计发行仅563亿元，去年12月为977亿元目前这种情况并没有得到改善公共资金的弱流通使得市场的边际交易再次被私募股权和外资所主导在3，4月份a股市场的剧烈调整中，私募仓位下降明显，北上资金也呈现快速净流出我们定义的主动机构资本流动指数在3月份降至—1.87%，为2019年6月以来的最低点，但仍高于2017—2019年的水平，表明尽管机构资本流动减弱，但市场流动性并没有恶化到2017年以来的极端水平4月份主动机构流动性指数小幅回升至—1.04%，显示市场资金面状况有所好转私募规模较3月有所下降，外资净流入有所回归从市场表现来看，2022年3月1日至4月26日万得全A指数累计跌幅达21.61%，高于2017年以来历史流动性恶化的任何阶段但市场成交量累计跌幅为15.0%，小于上述极端时期的成交量跌幅，表明市场整体流动性好于2017年以来的部分底部时期

风险因素:1)海外股权市场剧烈波动导致外资撤离超预期，2)公募基金发行因市场震荡转冷，3)公募基金赎回超预期，4)主动机构流动性指标仅反映市场整体资金流向，不能反映公募资金流向在板块间的切换行为。

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