拓山重工：研发迷雾重重高景气下面临增利难题

虽然发行和认购迟迟未能成行，但离拓山重工上市交易的日子越来越近了拓山重工用了不到一年的时间，走完了上市前的所有流程

公司的研发似乎也有同样的效果2021年，国家认定拓山重工为专注于专业和创新的小巨人企业R&D方面，公司R&D费用不断增加，专利数量不断积累，创新能力似乎还不错奇怪的是，成立10多年来，拓山重工的绝大多数专利都是近几年获得的上市前只是集中精力获取专利，R&D是专门为上市准备的

拓山重工的主要产品是工程机械零部件，三一集团和徐工集团是公司的主要客户从2017年前后开始，机械行业景气周期全面启动，三一集团等公司利润创历史新高虽然拓山重工收入有所增长，但盈利难有大的起色在景气周期很难赚取更多的利润，而当景气周期渐行渐远的时候，拓山重工给投资者的回报是什么

上市前R&D量身定制。

2021年6月底，拓山重工提交了第一份上市申请，7月，工信部授予其专攻新小巨人称号不到一年，公司上市申请获批

R&D能力是专业化企业的主要特征之一在2021年6月的首份招股说明书申报中，拓山重工介绍，截至2021年6月，公司及子公司拥有专利45项，其中发明专利2项，实用新型专利43项在最近一次更新的招股书中，即截至2022年5月，拓山重工及其子公司拥有53项专利，其中发明专利2项，实用新型专利51项

一年时间，拓山重工新增八项专利技术，公司研发正在批量产生积极成果在此之前，情况完全是另一回事

在拓山重工的53项专利中，只有5项是在2015年前后申请的，其余48项专利都是在2017年之后申请的也就是说，在提交招股书的前几年，拓山重工的专利技术还在持续增加在此之前，该公司在R&D的投资似乎不足

无论是30年还是10多年，拓山重工在成立初期都没有R&D积累上市前，公司的R&D业绩开始批量涌现该公司是开始重视R&D，还是为上市量身定制

从R&D投资的角度来看，驼山重工的投资资金确实在增加2018年至2021年，公司R&D费用分别为1826万元，2143万元，2570万元，3453万元，R&D投资占收入的3.5%以上，高于高科技要求的最低3%

在R&D投资中，员工薪酬和直接投资，即直接材料，基本上构成了R&D费用其中，2018—2021年，驼山重工R&D费用职工薪酬分别为459万元，537万元，596万元，584万元前三年，员工薪酬基本是R&D费用的25%左右，2021年下降到17%以下

驼山重工没有公布R&D每年的人员数量2020年和2021年，公司拥有78名R&D技术人员，年底拥有76名技术人员因此，2020年至2021年，驼山重工R&D人员的平均月收入分别为6364元和6400元，并不算高的薪酬水平

企业内部也是如此招股书显示，2018—2021年，拓山重工人均年薪分别为9.05万元，9.81万元和10.03万元，即人均月收入分别为7542元，8175元和8358元R&D员工的月人均收入比公司整体人均收入少2000元左右总的来说，R&D人员理应得到比公司整体更高的待遇，但拓山重工恰恰相反

按照分类，驼山重工的R&D人员收入几乎是全公司最低的驼山重工主要有安徽和浙江两个基地在安徽，公司2019年，2020年R&D技术人员月收入略高于6000元，生产销售人员基本在7000元左右2021年，安徽总部R&D人员收入超过一线销售人员，摆脱底层尴尬

浙江分公司的情况也不乐观2019年，公司R&D人员的收入仍在生产和销售人员之上2021年生产销售人员工资大幅增长，但R&D人员月收入减少1400多元，再次垫底是R&D人员待遇不高，还是R&D人员数量水，不得而知

本次上市募资，驼山重工主要以扩大再生产为目的在行业景气周期中，拓山重工的利润并没有大幅增长如今景气周期渐行渐远，即将上市的拓山重工将如何回馈投资者

利润增长如何。

驼山重工的主要产品包括链节，销套，滚子等，主要用于工程机械领域2018年以来，三一集团和徐工集团贡献了60%以上的拓山重工收入也正是在大客户收入的带动下，拓山重工的收入实现了较好的增长

2018—2021年，驼山重工营收分别为5.06亿元，5.59亿元，7.52亿元和8.87亿元，营收增幅超过75%即使产能不断增加，仍然是满产满销，产销两旺2018年至2021年，驼山重工产能分别为4.2万吨，5万吨，5.8万吨和7万吨大部分时间产能利用率超过100%，产销率基本达到100%因此，扩大生产势在必行

本次IPO，拓山重工拟募资4.02亿元，重点投资3.57亿元的智能生产线建设项目，拟募资3.47亿元项目建成后将生产各类产品约7.18万吨，是公司目前产能的一倍，年收入增加7.16亿元，净利润8607万元，即净利率12.02%

对于新项目的预期，驼山重工明显乐观事实上，公司在营收稳步增长的同时，利润表现并不理想2018年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为7404万元，7242万元，8802万元和8626万元，近三年分别同比增长—2.18%，21.53%和—2%依靠2020年的业绩，拓山重工四年累计利润增幅仅略高于16%，远不及其营收表现

毛利率下降是拓山重工无法增加收入和利润的主要原因2018—2021年，公司毛利率分别为28.03%，26.28%，21.48%，19.32%，毛利率已下降近10个百分点因此，该公司的净利率从近15%降至9.73%

2018年至2021年，驼山重工采购的合金钢单价分别为4123元/吨，3897元/吨，3949元/吨和5074元/吨。

工业品销售价格调整滞后以收益比最高的链轨节产品为例2018—2021年单位销售价格分别为7592元/吨，7302元/吨，7031元/吨和8247元/吨

虽然2021年原材料涨价后，拓山重工也提高了产品价格，但其产品价格涨幅远小于原材料2018—2021年，公司链轨节毛利率分别为33.28%，31.5%，26.12%，21.88%，降幅超过11个百分点

需要注意的是，2021年之前，工程机械行业处于景气周期以贡献公司约45%收入的三一重工为例2017年至2020年，公司营收从不足400亿元上升到超过1000亿元，年增幅超过30%归母净利润从早期的20亿元上升到超过154亿元，增长超过6倍

其他客户，如徐工机械和山推，也有类似的表现在景气周期的推动和疫情的反复扰动下，2021年机械行业部分企业收入增速明显放缓，利润出现负增长

在2021年利润下滑的基础上，2022年一季度，拓山重工利润继续下滑2022年一季度，公司实现营收2.17亿元，同比下降12.89%，实现净利润2575万元，同比下降0.54%公司还预计2022年上半年营收3.8亿元至4亿元，较去年同期下降13.09%至17.44%，预计归母净利润3950万元至4100万元，下降幅度为7.29%至10.68%

2022年一季度末，公司在手订单9633万元，同比减少2148万元，降幅18.23%。

在行业的景气周期中，驼山重工营收有所增长，但利润却没有表现出像样的业绩在外部疫情和行业高景气周期的影响下，拓山重工选择了产能翻倍公司如何实现预期利润

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