疫后消费?价值洼地

如果在a股市场选择一类资产来描述经济发展成果，那么优质消费股可能是最合适的——消费品与百姓生活密切相关，公司业绩相对透明稳定，是可以提供高确定性回报的板块投资者偏好消费的另一个重要原因是，优质消费品公司天然具有坡长雪厚，护城河高，产业周期长的特点，在其爆发初期就被发现并长期持有与其他行业相比，他们有更大的机会获得超长的业绩和双升估值回报

有时候消费会遇到逆风迄今为止，新冠肺炎的疫情已进入第三个年头白酒，家电，餐饮，旅游，免税等一度火爆的消费板块被贴上了疫情受损板块的标签在过去三年中，消费股的股价也经历了起伏

受疫情挤压，消费会长期低迷吗其实不一定即使是在疫情突然爆发的2020年，消费股依然演绎了一波大行情纵观2022年第二季度的国民经济数据，似乎受疫情影响较大的消费好于市场预期汽车消费作为大宗耐用品的代表，对收入高度敏感，在政策的推动下，尤其是新能源汽车的销量屡屡超出市场预期，甚至超出了政策补贴推动的解释范围，呈现出内生的增长势头那么，消费的背后是什么，疫情过后消费和投资的机会在哪里

消化疫情扰动，填补价值洼地。

在艰难晦涩的高科技和眼花缭乱的商业模式创新面前，消费股似乎更像是符合大多数人审美的大众爱好者2021年以来，消费股的调整逻辑也很清晰:一是估值过高，二，疫情扰动下的平淡表现

在2019—2020年的大牛市中，在海外资金加速涌入a股的过程中，很多龙头消费公司的估值已经非常高，比如高端白酒公司，从25倍提升到40倍，调味品公司从40倍提升到60倍伴随着2021—2022年赛道股的高增长，资金不断从消费板块流出，很多消费品龙头股回归合理水平

持续近三年的疫情抑制了消费中很多子行业的增长，尤其是今年在一线城市的反复爆发，给上半年的经济挖了一个大坑，影响了消费需求和场景。

受上述疫情和资金影响，很多消费子行业近两年经历了基本面和估值的双杀，下跌风险得到了充分释放未来几个季度，如果疫情不差于预期，在低基数同比效应和长期健康内生增长的推动下，消费板块有望填补过去两年的价值洼地

长期来看是什么在支撑消费。

需要注意的是，从宏观角度做消费投资可能会有偏差首先，股市投资中的消费部门并不等同于支出GDP中的消费需求比如出口消费品的公司或者消费品产业链上的to—B公司，也是大消费投资的一部分，第二，由于消费行业市场跨度大，细分品类多，部分品牌区域市场特征明显，这意味着消费股主要依靠自下而上的分析，自上而下的宏观分析更适合作为交叉验证辅助自下而上的选股，而不是主导消费板块的投资决策

不过，或许投资者对疫情过后的消费势头仍心存疑虑我们不妨回到最基本的经济数据来理解消费者需求的弹性

国家统计局公布，2022年上半年实际GDP同比增长2.5%，二季度同比增长0.4%工业，投资，产能利用率等一系列数据普遍低于市场预期上半年，全国居民人均可支配收入18463元，比上年同期名义增长4.7%，增速明显慢于上年同期12.6%的增速6月份，全国城市调查失业率为5.5%，符合政府目标可是，作为新的消费力量的16—24岁年轻人的调查失业率却达到了19.3%的新高

中国人民银行公布的储户调查数据反映的消费情况似乎也不乐观中国人民银行今年二季度储户问卷调查结果显示，本季度居民收入指数为44.5%，较上季度下降3.7个百分点二季度居民就业指数为35.6%，较上季度下降6.9个百分点预期价格指数为60.4%，比上季度上升1.7个百分点倾向于更多消费的居民比例为23.8%，比上季度提高0.1个百分点，绝对水平仍处于历史低位，而倾向于更多储蓄的居民比例上升了3.6个百分点，倾向于更多投资的居民比例下降了3.7个百分点

但在国民经济和居民就业收入面临逆风的背景下，6月份社会消费品零售额名义值同比增长3.1%，较前值—6.7%大幅改善，好于市场预期这迫使投资者重新评估消费的弹性

参考全球经济发展的经验，当一个经济体的人均GDP超过1万美元时，人均消费水平就会进入快速提升阶段这背后的经济学含义是，当一个经济体在发展初期资本短缺时，投资的资本回报率也高，于是人们抑制消费欲望，把更多的总产出用于投资和再生产但是，当一个经济体通过长期固定资产投资积累了大量资本后，资本不再稀缺，投资收益率下降，表现为长期利率下降缓慢此时，伴随着再生产的投资回报率变低，消费的机会成本也降低，人们更愿意将收入用于消费，逐渐富裕起来的人对物质享受和精神体验有了更高的追求

2021年，中国人均GDP为80976元人民币，折合12551美元同时，我们也看到了中国长期利率中枢的下行趋势，宏观层面消费水平上升的前提条件已经具备

即使考虑到疫情的影响，中国经济和居民收入的整体增速仍然不低，这已经成为消费的基础国家统计局数据显示，2021年我国全社会劳动生产率为146380元/人，比上年增长8.7%，高于8.0%的GDP增速更高的生产效率意味着经济增长是通过提高质量和效率实现的2021年，全国居民人均可支配收入35128元，比上年实际增长8.1%，与人均GDP增速保持同步并快于人均GDP增速

仅靠收入增长和消费能力是不够的消费者不一定知道自己想要什么，但会被商家栽赃有些消费者在体验过优质的商品和服务后，会一见钟情所以消费意愿也需要有优质供给的企业来激发中国是世界上工业门类和产业链最齐全的经济体它有着广阔的经济深度和市场，以及深厚的文化底蕴企业拥有丰富的资源来创造优质的产品和服务，以满足消费者的需求最近几年来，在经济数字化转型的指引下，企业R&D拥有更强的技术和数据支撑，智能终端产品不断迭代升级，促使新的销售渠道和传播互动方式不断涌现，为培育和扩大新消费提供了难得的机遇

因此，对应中国当前的发展阶段，消费不仅是2022年稳增长的起点，也是国内国际经济双循环的主引擎，是人民对美好生活向往的最直接反映如果选择一类资产来代表中国转型升级的成果，那么质量好的消费股无疑是非常称职的代言人

疫情过后，汽车销量很好。

是国内消费乘用车的典型，但汽车消费需求扩大带来的投资机会可能在零部件企业甚至零部件企业的上游供应商，而不一定在整车企业。

乘联会数据显示，2022年6月汽车市场销售数据增幅大大超过预期6月乘用车市场零售额194.3万辆，同比增长22.6%，环比增长43.5%6月份零售额环比增速为近6年来最高汽车作为大宗耐用消费品，在政策的刺激下市场需求得到了释放，这也说明中高收入群体的消费能力受到疫情的限制历史数据显示，汽车消费鼓励政策具有脉冲特征，但即便如此，其对上下游产业链的带动效应仍将持续释放

6月份，新能源乘用车市场创历史新高6月份，新能源乘用车批发销量达到57.1万辆，同比增长141.4%，环比增长35.3%6月份，新能源汽车生产企业批发渗透率为26.1%伴随着自主车企在新能源路线上推出多线产品，市场基数不断扩大，批发销量超过1万辆的企业达到16家，占新能源乘用车总数的85%该协会表示，供应的改善和油价上涨的预期将带来市场的火爆，油价上涨而电价锁定，将带动电动车订单表现火爆

6月新能源汽车销量数据也显示，此前市场担心的购车补贴政策对新能源汽车的影响小于市场预期这意味着消费者对新能源汽车的接受度提高了购车者除了关注车价，更关注的是驾驶体验和车辆综合成本

燃油车时代，合资车企拥有市场话语权的核心零部件主要是外资企业在新能源汽车产业链中，国产车企的崛起伴伴随着零部件的国产化国内零部件企业在响应速度，价格，创新能力上的竞争力，决定了国产化是必然方向进口空间大，R&D投资大，产品有竞争力的优质零部件公司

风险方面，首先，供应链恢复生产和消费的情景仍面临疫情的潜在影响，但程度预计难以超过2022年第二季度二是如果稳增长政策拖累购买需求不及预期，公司盈利预期将承压第三，欧美滞胀风险上升此外，俄乌冲突是否会升级是一个不可预测的黑天鹅风险

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