轻工制造行业专题-造纸21A22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益特

我们回顾并展望造纸行业2021年年报和2022年季报以木浆部和废纸部的划分为基础，阐述了过去一年不同细分行业的供需格局演变和未来发展前景，并基于上述讨论给出投资建议

木浆部:利润触底，行业格局持续优化，外需增长亮眼。收入端:

22Q1外需强劲增长+内需旺季，供需格局边际改善，浆价走高支撑纸价，营收高增长，盈利端:22Q1能源压力边际缓解，判断21Q4行业盈利已经触底，中长期来看，行业集中度继续优化，拥有自有浆线，业务多元化发展的大型纸企有望长期受益。

特稿:产能促进收入高增长，降低成本，提高效率，增加利润营收端:纸企在景气期释放产能推动营收高增长，涨价传导平滑对冲成本上涨压力，利润方面:木浆和能源成本的控制将大幅增加利润纸浆价格方面，除了使用常规手段稳定木浆成本外，投资自有纸浆生产线将长期增加纸企利润能源:规划产能将充分发挥区位优势，通过热电联产等多种方式节约能耗

生活用纸:行业竞争加剧，成本上升，利润承压生活用纸行业产能相对过剩，行业竞争加剧，纸企提价受阻，成本增加，此外，叠加成本端压力上升，行业利润萎缩，毛利率下降

废纸:等待供需边际改善收益稳定，21Q4至今有压力

出口压力加大，国内工业生产和消费面临下行风险，国内外销售低迷，供给侧:行业产能利用率低，当前箱瓦纸社会库存高等待供需边际改善

建议和推荐目标我们预计短期内浆价将保持坚挺，但考虑到国内需求进入淡季后增速放缓，浆价再次上涨的可能性不大伴随着22H2以来国内外阔叶浆的持续生产，浆价可能出现松动，纸企成本压力有望边际缓解需求方面，国内需求进入淡季，需求增速放缓，高价浆使用逐渐体现成本，纸价传导有限，行业利润空间缩小，建议关注制浆造纸系统出口高增长带来的行业边际提振，欧洲制浆造纸生产压力将利好国内纸张出口

投资建议:短期坚挺浆价有利于拥有自有浆线或木浆库存管理能力较强的大型纸企，行业结构有望进一步优化建议太阳纸业这种拥有自己浆线，多元化发展的综合性龙头纸企，关注博汇纸业和晨鸣纸业

此外，建议关注后期纸浆价格松动后特种纸板块的利润反弹，推荐供需持续旺盛，提价平稳，成本控制能力强的食品卡龙头企业五洲特种纸公司短期业绩确定，中长期自有浆线落地后利润增加当前股价和动态估值处于低位，与基本面不匹配，性价比非常高推荐王华科技，建议关注先河股份

风险警告

原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，汇率波动，产能不及预期，疫情风险反复。

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