中环股份002129：盈利能力稳步强化提质增效厚积薄发

公司202122Q1业绩基本符合预期伴随着经营管理持续提质增效，产能结构扩大升级，工业4.0智能制造体系不断完善，盈利能力有望稳步提升预计公司2022—24年EPS分别为1.96/2.39/2.93元，目前价格分别为PE的18/14/12倍采用PE和PS相结合的分部估值法，给予公司2022年目标价50元，维持买入评级业绩符合预期，盈利能力加强2021年，公司实现营收411.05亿元，归母净利润40.30亿元，其中Q4实现营收120.16亿元，归母净利润12.68亿元增长至12.7%，毛利率为21.7%公司经营明显优化提质增效，抗行业周期波动能力明显增强光伏硅片盈利能力持续改善，产能加速扩张升级2021年，公司光伏硅片收入达317.97亿元人民币，相当于M6产品销量达82.12亿片我们预计对应电量超过50GW，出口市场份额全球第一同时，毛利率提升至22.7%，对应每瓦利润或超过4.5美分/W，22Q1或进一步提升至约8美分/W，主要得益于大规模先进产能的扩张升级，技术和工艺的升级以及工业4.0的整体升级晶体硅环节单位硅耗同比下降近3%，单位硅棒月产量增长30%，切片环节晶圆A到2021年，公司光伏单晶总产能提升至88GW，其中G12产能约占70%伴随着宁夏项目六期陆续投产，预计2022年底产能将超过140GW，G12占比90%左右预计2022年我公司光伏硅片销量有望进一步提升至90GW左右，盈利能力可能保持相对稳定，推动业绩快速释放瓷砖组装技术和产能布局逐步完善，已经进入大批量阶段2021年，公司光伏组件收入达61.19亿元，毛利率13.3%，组件销量约4.17GW，对应单价约1.47元/w，围绕G12+ shingle技术平台，公司加快了shingle 3.0生产线组件和PERC3.0的研发目前江苏基地产能已经达到8GW，天津新增产能也在加速预计2022年出货量将达到10GW以上伴随着规模效应的提升和渠道拓展的逐步完善，盈利能力有望稳步加强半导体晶圆产能迅速释放，开始成功引入国内外客户2021年，公司半导体材料收入达20.34亿元人民币，毛利率24.2%半导体硅片销量约7.52亿平方英寸，对应单价约2.71元/平方英寸，反映半导体材料截至2021年底，公司已形成6英寸50万片/月产能，8英寸75万片/月产能，12英寸17万片/月产能预计2023年底实现6英寸产能110万片/月，8英寸产能100万片/月，12英寸产能60万片/月的产能目标目前，公司在电源，CIS等传统产品市场保持领先地位，市场份额持续增加同时，28nm以上产品已进入量产和向客户供货阶段，预计2022年将实现放量部分28nm以下产品将协同开发并交付给目标客户，目前进展顺利，有望引领半导体硅片进口替代进程，实现客户全球化发展风险因素:光伏装机增长低于预期，光伏硅片行业产能过剩导致竞争加剧，公司产能释放进度低于预期，半导体客户验证和进口进度低于预期投资建议:基于公司财报，我们调整公司2022/23年净利润预测为6.33/77.3亿元，2024年新增净利润预测为94.5亿元，对应EPS预测分别为1.96/2.39/2.93元，对应PE现价分别为18/14/193元其中，预计公司2022年63.3亿元的净利润中，新能源材料及组件等业务贡献约47.3亿元，半导体业务净利润约4亿元，投资新疆—鑫硅材收益约12亿元采用PE和PS相结合的分部估值法:基于Wind一贯的盈利预期，新能源可比公司2022年平均PE为25倍，半导体可比公司2022年平均PS为12倍，硅可比公司基于可比公司平均估值水平的平均PS 预计2022年新能源板块目标市值约1180亿元，半导体板块目标股权市值约300亿元，硅材料投资约120亿元 综上，给予公司2022年目标市值1600亿元，对应目标价50元，维持买入评级

“今年年底和明年年初，净利息收益率的收窄会逐步企稳，建行会加快业务策略调整，尤其是资产负债结构调整，加强在贷款，存款等主要产品定价以及风险定价方面的能力，全年建行的净利息收益率会保持在比较合理的水平。”张毅表示。

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