新冠疫苗贡献利润弹性商业化价值初步兑现后续加强针+出口机会值得期待

自主产品稳健增长，新冠产品带来增量2021H1 疫苗板块收入增长74.30%，利润总额增长171.08%，扣非净利润增长172.09%，相较2019 年的CAGR 分别为50.63%，85.75%，93.66% 2021H1 疫苗板块整体利润增速相比于去年同期大幅增加，其中利润总额增速上升143.80pp，扣非净利润增速上升135.46pp整体来看，上半年常规品种的批签发受到新冠疫苗接种影响，但在去年低基数的基础上，叠加新冠疫苗贡献巨大增量，2021H1 疫苗板块收入与利润仍取得快速增长

新冠疫苗贡献利润弹性，商业化价值初步兑现，后续加强针+出口机会值得期待1)收入，产能:上半年国内企业新冠疫苗收入或达2200 亿，产能73.2—104.2 亿剂，可满足国内需求+海外出口其中中生(北京所+武汉所)上半年收入~1000 亿(产能50 亿剂，下同)，科兴中维~1200 亿(10—20 亿剂)，智飞~50 亿(5—10 亿剂)，康希诺~20 亿(2—4亿剂)，康泰1.3—1.6 亿(3—7 亿剂)2)临床研发:各条技术路径新冠疫苗的临床稳步推进，已上市新冠疫苗对变异株依然有效，同时为了更好地应对突变株尤其是Delta 株，同源加强，序贯接种，变异株疫苗，多价苗等四种策略同步推进，其中加强针(包括同源加强和序贯接种)备受关注

常规品种批签发下半年有望实现恢复性增长从部分企业上半年批签发数据来看，除了PCV13，PPSV23 受益于新冠肺炎疫情教育批签发量大幅增长外，部分常规疫苗出现不同程度下滑，今年二季度新冠疫苗大规模接种部分挤兑中检院批签发资源，我们预计下半年伴随着新冠疫苗接种逐渐达到群体免疫目标，中检院批签发，疾控中心接种资源得到改善，常规疫苗批签发，接种有望实现恢复性增长

国产疫苗迎来大品种时代，在研管线进入集中收获期智飞，康泰管线储备最为丰富，其中不乏PCV13，PCV15，PPSV23，四价流感等大单品，也有水痘，IPV，微卡等独家或升级换代产品其他疫苗企业研发管线也各有亮点，如康希诺的MCV4，沃森的HPV 2 和四价流感，万泰的HPV 9，百克的带状疱疹，华兰的四价流感病(儿童)等，都是值得期待的重磅品种，有望在未来2—3 年陆续报产，获批上市

投资建议:当前全球新冠疫苗接种严重不均衡，欠发达国家和地区疫苗接种率普遍偏低，在新冠病毒流行常态化预期进一步强化的背景下，我们预计下半年仍有加强接种及出口需求建议关注2021 年有望首批兑现利润的相关企业智飞生物，康希诺—U，康泰生物，复星医药等长期来看，国产重磅疫苗品种逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，推荐智飞生物，康泰生物，万泰生物，康华生物，华兰生物等

风险提示:研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险

具体来看，对新冠病毒疫苗生产企业开展全覆盖检查巡查，确保疫苗生产质量管理能够持续符合规范要求；实行派驻现场监督与服务，向全国14家新冠病毒疫苗的生产现场派驻了77位检查员，对生产的全过程实行跟班检查，督促和指导生产企业严格按照GMP规范组织生产；加强预防接种异常反应的监测和处置，配合国家卫健委以及疾控部门，对相关的数据开展了持续监测和分析。

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