新董事长上任后期待公司加速市场化改革看好公司长期投资价值

中信证券研报认为，贵州茅台2021Q3营业收入/净利润同增9.9%/12.4%，维持平稳增长节奏今年以来，茅台酒表现稳健系列酒加速增长，直销占比持续提升，全年实现经营目标确定性强新董事长上任后，期待公司加速市场化改革，看好公司长期投资价值

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贵州茅台:直销占比持续提升，期待改革加速

公司2021Q3营业收入/净利润同增9.9%/12.4%，维持平稳增长节奏今年以来，茅台酒表现稳健系列酒加速增长，直销占比持续提升，全年实现经营目标确定性强新董事长上任后，期待公司加速市场化改革，看好公司长期投资价值

2021Q3公司营业收入/净利润分别同增9.9%/12.4%，维持平稳增长节奏。

2021Q1—Q3，公司实现营业总收入/营业收入分别为770.5/746.4亿元，分别同增10.7%/11.1%，归母净利润372.7亿元，同增10.2%2021Q3，公司实现总收入/营业收入263.3/255.5亿元，同增10.0%/9.9%，归母净利润126.1亿元，同增12.4%公司Q3保持平稳健康经营节奏，增速，盈利能力，预收款等均表现稳健2021Q1—Q3/Q3，公司税金及附加率13.8%/13.9%，同比+0.2/—2.1Pcts，毛利率/销售费用率/管理费率等均变化较小，归母净利润率48.4%/47.9%，同比—0.3/+1.0Pcts.2021Q3，公司原预收账款102.6亿元，环比减少1.0亿元，同比减少3.0亿元

Q3茅台酒收入增速放缓，直销占比持续提升。我们认为，本次股东大会传达了公司长期改革的决心，展现了新气象和新势能，希望巩固资本市场对公司发展的信心。看好公司长期投资价值，市场环境变化和公司估值回落提供布局机会。

茅台酒前三季度实现营业收入601.4亿元，同增8.1%，其中Q3同增5.5%，Q3茅台酒增速相对较低主要是季度间投放占比略有波动，以往年份10月配额较多体现在9月旺季备货，今年则更多放在Q4茅台系列酒前三季度/单三季度实现营业收入95.4/34.8亿元，同增36.3%/48.1%，表现亮眼，预计主要受益提价，产品渠道结构改善公司直销渠道占比持续提升，推动渠道结构调整和市场健康投放，2021Q3公司直销/批发渠道实现营业收入51.8/203.4亿元，同增57.9%/1.9%，Q3直销占比为20.3%，2021Q1—Q3直销占比提升至19.7%2021Q3末，公司国内经销商总数2095家，今年以来净增加49家，Q3经销商数量减少1家

期待新任董事长加速市场化改革。9月24日，茅台召开临时股东大会。茅台新任掌门人丁雄军明确阐述了未来发展思路，即集聚主业，调整结构，强化配套，构建生态，明确了“打造世界一流上市企业”的发展目标。

新董事长上任以来，积极对行业发展，公司生产市场销售等进行调研，在股东会上讲话传递了市场化改革信心，思考长期进一步扩产可能性，并对未来提出明确的战略规划，展现出新气象新势能期待公司在新董事长带领下，通过积极改革释放显著成效，在长远健康发展的基础上稳中求进长期来看，公司品牌渠道核心壁垒深厚，伴随市场化改革逐步深化，公司长期增长量价双升的高确定性和估值中枢有望得到更强支撑今年中秋国庆双节旺季备货以来，散茅/箱茅批价在公司有序引导下均呈现稳健下行趋势，双节旺季公司增加市场投放量匹配需求，配合渠道管控，散茅批价回落至2800元左右，近期部分非标酒拆箱政策停止，箱茅批价也有小幅回落

风险因素:

政策风险，食品安全问题，市场化改革慢于预期。茅台的品牌价值和长期增长的高确定性有望得到进一步支撑。。

投资建议:

维持2021/2022/2023年EPS预测41.92/46.56/51.87元公司新董事长上任后传递坚定的改革决心，望进一步强化业绩增长确定性估值支撑，持续看好公司的长期投资价值

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