国金证券：予复锐医疗科技买入评级目标价15.83港元

国金证券发布研究报告称，予复锐医疗科技“买入”评级，审慎选取DCF法和PE估值法结果的均值，予合理市值为9.46亿美元，未来6-12个月的目标股价2.03美元，折合15.83港元；对应2022/23年PE42/25倍。

国金证券主要观点如下:

携以色列技术与诸多欧美认证，位居中国能量源医美器械龙头

公司是复星医药的医美业务载体，其核心子公司以色列AlmaLasers拥有多年能量源器械制造经验，产品覆盖全球90多个国家和地区，中国是其最大的分销市场。作为国内稀缺的具有诸多国际规范市场(FDA、EMA等)认证资质的医美器械商，公司主业受疫情影响已见底，2021年上半年业绩亮眼，实现营收1.26亿美元，同比增长72.72%。

聚焦“轻医美”赛道，持续推出新品，丰富管线确保持续竞争力

1)“轻医美”可分成能量源类和注射类项目；风险低、恢复快，价格相较手术型更优。

2)根据预测，2021年中国能量源医美器械市场销售规模达3.27亿元，近5年CAGR为15.51%。

3)公司还在北美拓展了男性健康领域；产品覆盖无创、微创，涉及塑形、脱毛、嫩肤等全方位解决方案。

切入注射填充、牙科板块，打造美丽健康生态系统

公司在注射填充板块的产品储备有玻尿酸、溶脂针和肉毒素，产品具备差异化优势。公司的玻尿酸产品在以色列、中国香港地区和印度销售，中国的注册临床推进中；肉毒素，在中国进入三期临床试验阶段，预计未来2-3年有望获批。2021年7月，公司完成对复星牙科的收购，构建数字化口腔平台，实现与其他医美板块的战略协同。

盈利预测:公司未来三年收入主要由能量源器械、注射剂新品更迭以及复星牙科业绩增长构成。该行预计，2021/22/23年牙科板块营收0.12/0.25/0.27亿元；整体实现营收2.48/3.04/3.74亿美元；股权激励的费用，大概率会发生在2022年进而影响当年净利润，2021/22/23年归母净利润2574/2258/3836万美元。若剔除股权激励费用，相对于不受疫情影响的2019年的业绩，2021/22/23年的营收和净利润增长分别为40%/64%/102%和24%/31%/85%

风险提示:新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

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