招商证券主要观点如下铂金及k金首饰同店下滑8.9%

招商证券发布研究报告称，维持周大福强烈推荐—A评级，黄金销售延续高增长，三季度同店增长略超预期，预计2022—24财年归母净利为72.6/85.5/100.5亿港元，对应增速20.4%/17.8%/17.6%，对应当前估值为17.2x/14.6x/12.4x，长期成长确定性强。

事件:周大福发布FY2022财年三季度经营数据，财年三季度公司实现营业额同比+31.1%，其中中国内地增长38.8%，占收入百分比88.8%，中国内地自营同店销售增长10.7%，其中黄金首饰增长23.3%，镶嵌，铂金及k金首饰同店下滑8.9%三季度内地净增加470个周大福珠宝零售点，截至2021年底，集团零售点数目达到5646个

招商证券主要观点如下:

黄金销售延续高增长，三季度同店增长略超预期。

财年三季度大陆地区自营同店销售额实现10.7%的增长，港澳地区实现14.4%的增长，同店销售略超预期其中，黄金销售延续旺盛增长态势，中国大陆黄金首饰及产品自营同店增长23.3%，港澳地区增长46.9%，黄金产品是自营同店增长的主要贡献而镶嵌同店则有所下滑，大陆地区镶嵌同店下滑8.9%，港澳地区下滑19.4%财年四季度是传统珠宝销售旺季，春季后的情人节，38女神节等均是镶嵌产品应用的重要节假日，公司将会继续推进钻石镶嵌产品的推广，预计财年四季度镶嵌产品同店下滑的态势将会有所好转

加盟收入增长优于自营，低线城市增速快于高线，渠道下沉收效显著。

受益于新城镇模式的快速开店，公司加盟模式零售值的增长表现优于自营，加盟零售点零售值同比增长65.2%，超过公司整体零售值31.1%的增幅，季内加盟同店增速21%，也超过自营同店增速10.7%，财年三季度加盟模式零售值贡献提升9pct至60%因新开门店有1—3年的成长周期，低线城市同店增速高于高线城市，且伴随着周大福品牌在下沉市场的消费者认知度不断增加，加盟模式新开店的平均月销售额也在稳步提升

三季度开店超预期，全年开店目标继续上调。

财年三季度公司净增加470个周大福珠宝零售点，前三季度共新增零售点1094个，已超过公司原有全年开店目标，开店速度持续超预期公司2022财年开店目标指引进一步上调至1200家，在公司强有力的加盟开店政策驱动下，公司有望继续维持快速开店节奏，实现市占率的稳步提升

优质龙头基本面持续向好，估值处于低位，维持强烈推荐—A评级。此前，今年3月9日，深交所向招商证券保荐代表人严昆，张洋发出监管函，决定对严昆，张洋采取书面警示的自律监管措施。

公司是珠宝行业的优质龙头品牌，基本面向好，竞争格局持续改善，经过前期的调整后估值处于低位在黄金销售高增长和加盟开店快速布局的共同作用下，预计公司全年收入依然会实现高增长，但由于加盟模式和黄金产品毛利率水平较低，预计毛利率仍将维持较低水平，业绩预计会保持稳健增长

风险提示:金价波动风险，香港市场需求持续走弱，汇率波动导致盈利能力下滑，新城镇门店店销提升不及预期等。。

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